净融创近三年新低，政策收紧倒逼城投“真转型”——城投债市场运行2025年一季度回顾与展望-20页.pdfVIP

城投年报地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期

隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”

2025年1月1日—3月31日

地方政府与城投行业研究

净融创近三年新低，政策收紧倒逼城投“真转型”

——城投债市场运行2025年一季度回顾与展望

作者：主要观点

中诚信国际研究院

袁海霞hxyuan@◼一季度城投债市场运行五大特点

汪苑晖yhwang@

鲁璐llu@1、发行、净融资规模创近三年新低：发行规模1.48万亿元，同比下降

15.13%；净融资额751.05亿元，同比大幅下降46.76%，均创近三年新低，低层

级、弱资质主体净融下滑显著。城投债发行规模、存量规模在信用债中的占比

均抬升。境内监管趋严下部分城投企业转向境外发债，新发债规模同比增长

9.49%，以区县级、AA级为主，“134号文”要求下1年期及以下期限占比下降。

【城投债市场运行2024年回顾与2025年2、发行利率整体下行、季度内逐月回升：加权平均发行利率为2.45%，同

展望】重点省份净融出、退名单序幕将拉比下降0.54个百分点；区县级债券、私募债、短融利率降幅小，AA-级主体发行

开，关注化债与转型加速下的博弈与分化，

利率不降反升，整体看弱资质主体降幅不及较强主体，一方面源于弱资质主体

2025-01

此前发行利率已经大幅压降，继续降低空间不足；另一方面或源于当前市场对

【城投行业2024年前三季度回顾与四季度发债主体的信用瑕疵更为敏感，对弱资质主体发债会要求更高的风险溢价。

展望】一揽子化债一周年：当前城投债运3、发行长期化、借新还旧依赖加深：受“一揽子化债”下城投债市场情绪

行特点、风险关注及展望，2024-10积极、结构性资产荒持续以及低利率环境影响，城投债加权平均期限同比延长

0.29年至3.77年，中期票据占比继续抬升；广义借新还旧比例达到97.65%，狭

【2024年上半年城投市场运行回顾与展望】义比例达到94.66%，均进一步高位抬升。

化债持续加码、城投债净融骤降九成，关

注投资收缩效应与转型风险，2024-074、交易收缩、利差环比压缩：受化债推进下新增供给收缩影响，一季度城

投债交易规模同比大幅下降近两成，交易利差较2024年末进一步压缩。

【城投行业2024年一季度回顾与展望之市5、重点区域净融资改善：一季度重点区域净融资同、环比均转正，非重点

场运行篇】化债约束下重点区域融资受限，区域、6个经济大省净融资均同比下滑；17省借新还旧比例达100%，其中10省

14省借新还旧达100%，关注城投付息压力

为重点省份，吉渝2个重点省份新增了项目建设类城投债。

及区域投资压力，2024-04

【城投行业2023年回顾与2024年展望之◼信用情况：城投信用风险略有收敛，2家企业信用级别上调

市场运行篇】一揽子化债下融资改善但基根据公开信息的不完全统计，一季度未发生城投非标违约，商票逾期次数

本面仍承压，关注“名单制”影响及“以同比下降、山东逾期较多。江苏、广东的2家企业评级上调。异常交易数量与规

债化债”潜在风险，2024-01模同比大幅下降，山东贵州异常交易多发。

【城投行业2023年前三季度回顾与四季度◼发行预测：4-12月发行规模约4.4万亿，借新还旧比例将