新增风险暴露持续缓和 存量风险事件处置加快——2025年第一季度债券市场信用风险分析.pdf

信用风险研究

新增风险暴露持续缓和存量风险事件处置加快

——2025年第一季度债券市场信用风险分析

研发部武博夫

摘要：

2025年第一季度，债券市场新增风险暴露情况继续保持缓和，违约规模

继续保持在较低水平，新增违约主体此前均已发生展期，新增债券展期规模

继续减少。一季度违约事件中破产重整数量较多，出险主体的风险处置有所

加快；行业分布较为广泛，行业因素对违约事件的影响主要局限于部分细分

领域。房地产方面，一季度房地产支持政策力度继续加大，为防范房企债券

违约、化解存量风险事件提供了有利条件，多家出险房企风险处置取得进展，

出台削债重组方案或破产重整方案。城投企业方面，伴随化债政策深入落地，

城投企业信用风险状况保持可控状态，非标风险事件有所缓和。预计债券市

场信用风险事件仍将以存量化解为主，超预期风险暴露的可能性不大，违约

事件集中于弱资质主体的风险出清。

一、新增风险暴露继续缓和

（一）债券违约规模保持低位

2025年第一季度，债券市场违约规模继续保持在较低水平。一季度违约金

额共139.81亿元，环比来看较2024年第四季度的67.86亿元明显增加，但与

2024年第二、三季度的529.27亿元、381.97亿元相比仍处于低位。从违约方式

来看，一季度违约债券中48.38亿元为债券本息偿付违约，主要集中于广汇汽车

服务有限责任公司（简称“广汇汽服”）、国厚资产管理股份有限公司（简称

“国厚资产”）2家新增违约主体；91.43亿元为苏宁电器集团有限公司（简称

“苏宁电器”）和杉杉集团有限公司（简称“杉杉集团”）2家主体破产重整触发

存续债券违约。

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信用风险研究

图表1.债券市场季度违约规模（亿元）

900.00

800.00

700.00

600.00

500.00

400.00

300.00

200.00

100.00

0.00

本息偿付违约破产重整触发违约

数据来源：Wind、公司公告，新世纪评级整理。多次违约的债券，违约金额不重复统计。

（二）新增违约主体均曾发生展期

从主体来看，2025年第一季度新增4家违约主体，环比较2024年第四季度

增加2家。从风险暴露的角度来看，一季度新增违约主体此前均曾经发生债券

展期，违约事件具有一定的可预见性。从风险事件演进来看，一季度违约主体

从展期发展至违约的时间短至约两个月，长至接近四年。具体来看，苏宁电器、

国厚资产分别于2021年6月、2023年8月首次展期，广汇汽服与杉杉集团均为

2024年首次展期，其中广汇汽服首次展期距离违约仅52天，杉杉集团为183天。

图表2.2025年第一季度债券市场新增违约主体

违约前

存续债券

违约日的首次Wind四级公司属尚有存续债券

发行人违约方式余额（亿

期展期日行业性的关联主体

元）

期

苏宁电器集团有2025-2021-电脑与电子民营企苏宁易购集团

破产重整166.42

限公司01-2606-16产品零售业股份有限公司

国厚资产管理股2025-