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证券研究报告宏观专题2025年05月14日

【宏观专题】

自下而上：微观财报中的8个宏观看点

❖核心观点

华创证券研究所

时值年报季，我们透过微观财报观察宏观趋势。客观来看，当前部分企业经营

可能面临一些压力，包括当期盈利走弱、回款不畅，以及衡量企业预期的资本证券分析师：张瑜

开支、货币资金增速转负。但同时，一些积极的线索正在形成：

电话：010

1）消费线索。当前制造业薪酬增长稳健（同比4.4%），同时上市公司层面“劳邮箱：zhangyu3@hcyj

动者报酬占比”大幅提升，录得2012年来最高值。意味着，从绝对收入增长执业编号：S0360518090001

与相对收入分配的角度，有利于消费增长。

证券分析师：陆银波

2）产业线索。当前制造业人均薪酬与金融业之比由降转升、来到2012年来的

最高值，同时装备制造业仍在快速扩表，或意味着，在人才与资金层面，有利电话：010

于高技术产业行业发展。邮箱：luyinbo@hcyj

执业编号：S0360519100003

3）资本市场线索。在整体盈利承压背景下，皮革毛皮、计算机通信电子等行

业投资回报（经营利润/全部投入资本）逆势回升，且上市公司逐渐成为资金的联系人：韩港

“净流出方”，为投资者创造回报的能力不断增强，或意味着，从创造回报与

邮箱：hangang@hcyj

分配的角度，有利于投资者参与。

❖一、吸纳就业：绝对规模增长，行业有所分化相关研究报告

1）总量增长，但增速放缓。2024年，制造业上市公司（3661支样本）员工总《【华创宏观】财政扩张：规律、方向、斜率》

数为1601万人，同比增长3.3%，较前值4.1%小幅放缓。同比增量为51万人，2025-04-26

为2024年城镇新增就业人口的4.1%；《【华创宏观】暗流涌动——美国金融市场风险

全景扫描》

2）行业有所分化，就业增长的主要是汽车制造、计算机通信电子，2024年两2025-04-14

个行业员工数分别增长32、18万人，合计50万人，几乎贡献了制造业上市公《【华创宏观】黄金“狂想曲”——五种极端情形

司就业的全部增量。就业下滑的主要是电气机械，2024年减少5.1万人。下的金价推演》

2025-03-31

❖二、收入分配：薪资增速仍高，一次分配优化《【华创宏观】消费现象与政策应对——政策请

1）制造业薪酬增速不低，且相对收入水平提升。2024年，制造业上市公司人回答系列五》

均薪酬为17.6万元，同比增长4.4%，与城镇居民可支配收入增速（4.6%）大