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July.26,2010
PolicyBriefNo.2010.049
张明
zhangyuxuan@
丁美菊
中国增持日本国债：目的、意义与风险
根据日本财务省公布的数据，2010年1至5月，中国投资者净购入日本国债1.28
万亿日元，这显著超过了2005年至2009年中国投资者对日本国债的净购入额，从而
引发国内外舆论的重点关注。中国政府为什么会选择在2010年上半年显著增持日本
国债？增持日本国债对中国外汇储备管理的意义何在？增持日本国债具有什么样的
风险涵义？本文试图回答上述问题。
增持日本国债的目的与意义
我们认为，中国投资者（尤其是中国政府）在2010年上半年增持日本国债，主
要目的是出于外汇储备资产多元化的考量。截止2010年6月底，中国的外汇储备高
达2.45万亿美元。对于规模如此庞大的外汇储备，如何充分实现币种与资产的多元化，
以追求外汇储备资产的保值增值，是中国央行面临的长期重大挑战。
尽管中国央行并未公布中国外汇储备资产的币种构成，但我们大致可以用IMF
发布的“官方外汇储备货币构成数据库”中发展中国家外汇储备的币种构成来大致推
断。该数据库的最新数据显示，截止2010年第1季度末，在向IMF汇报的全球新兴
市场国家与发展中国家的外汇储备中（不包括中国），美元资产占58%、欧元资产占
30%、英镑资产占6%、日元资产占2%、其他资产占4%。上述数据显示，发展中国
家外汇储备资产仍偏重于美元与欧元资产，尤其是美元资产。
中国也不例外。中国既是海外美元资产的最大持有国，也是美国政府的最大债权
国。根据美国财政部披露的数据，截止2009年6月底，中国投资者共持有美元资产
1.46万亿美元，显著超过日本投资者的1.27万亿美元以及英国投资者的7880亿美元，
占同期中国外汇储备存量的69%，其中包括7570亿美元长期国债、4540亿美元长期
机构债、150亿美元长期公司债、780亿美元股票以及1600亿美元短期债券。截止2010
年5月底，中国投资者持有美国国债8677亿美元，显著超过日本投资者的7867亿美
元以及英国投资者的3500亿美元。
中国持有规模如此之大的美国国债，从经济学意义上而言是并不正常的，这意味
着中国这个人均GDP位于全球100位左右的国家，正在源源不断地向美国这个人均
GDP位于全球前列的国家提供低息贷款。
此外，规模如此之大的美元资产也给中国政府带来了巨大的潜在风险与政策掣
肘，这包括：第一，美国次贷危机的爆发使得部分美元资产的信用等级剧烈下滑、市
场价值显著缩水，从而给中国持有的美元资产造成巨大损失。例如，2008年8月两房
危机的爆发，使得中国政府持有的约4000亿美元两房债券的市场价值遭受显著损失。
如果之后美国政府没有选择救援两房，那么这4000亿美元的资产就可能面临没顶之
灾；第二，尽管美国政府通过扩张性财政货币政策有效遏制了危机的扩展，但相关金
融风险并未完全消失，而是转移到美国政府负债之上。2009年美国财政赤字占GDP
比例超过10%。截止2010年6月底，美国国债未清偿余额达到13.2万亿美元，国债
未清偿余额与GDP之比超过90%。很多经济学家与评论者担忧，未来美国政府有很
大的激励通过印钞（制造通货膨胀）来降低实际负债水平，以及通过美元贬值来降低
外部负债水平。无论是美国国内通货膨胀还是美元贬值，都将给中国
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