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仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告2025年03月19日国产耳机龙头，OWS+AI打造增长新动力漫步者(002351)评级及分析师信息评级：增持深耕声学技术，国产音频厂商引领者上次评级：目标价格：最新收盘价：首次覆盖漫步者：公司创立于1996年，2010年于深交所上市。公司以“秉工匠精神，以声音赋能”为企业使命，多年来专注于音频技术的研究开发与产品应用，产品涵盖家用音响、专业音响、汽车音响、耳机及麦克风等若干品类数百种型号。依托于自身强大的产品研发设计能力，优秀的制造能力和精准的产品定位，漫步者在国内市场销量多年稳步增长，逐渐成长为行业领导品牌。16.17股票代码41/9.07143.7752周最高价/最低价：总市值(亿)自由流通市值(亿)自由流通股数(百万)84.25521.03?耳机市场持续扩容，OWS+AI刺激新需求增长驱动#1：OWS耳机新形态，提升用户使用体验。据洛图科技，2024年上半年中国耳机/耳麦市场的线上市场销量为4295万副。其中，开放式耳机线上销量同比增长165%，在线上渠道销量占比达20.9%，同比+12.7pct。随着定向音频技术的不断突破以及主动降噪等功能的不断融合，OWS耳机出货有望保持高增速。漫步者沪深30044%29%13%-2%-18%-33%增长驱动#2：AI技术赋能，助力耳机应用场景丰富。2024年以来已有多款AI耳机陆续上市，AI技术的引入助力耳机实现智能交互（语音助手）、实时翻译、音质提升（降噪处理）等功能，提高用户使用体验的同时，驱动耳机实现从传统的音频输出设备向全面的智能生活助手转变。据洛图科技预测，2024年中国AI耳机线上电商市场销量有望突破20万副，同比+488.7%。随着端侧AI技术的日益成熟，AI耳机有望持续拓展和深化场景应用，为耳机市场带来新的增长驱动力。2024/032024/062024/092024/122025/03漫步者：借助行业东风，打造新的业绩增长点。公司持续加码OWS耳机和AI耳机。截至目前，公司已全面布局耳挂式、后挂式、耳夹式各产品形态，并且已上市型号达11款。与此同时，公司的“漫步者摘要提取算法”、“漫步者机器翻译算法”已完成国家互联网信息办公室关于深度合成服务算法的备案，搭载AI相关功能的各类新产品正在开发中。?产品+品牌+渠道，构建核心竞争力产品布局：公司产品矩阵丰富，覆盖不同领域客户的多样化需求。针对细分市场，漫步者陆续推出“Xemal声迈”、“Volona”、“HECATE”、“STAXSPIRIT”品牌，与主品牌“漫步者”相辅相成，充分挖掘细分市场潜力。品牌战略：加强自主品牌建设，打造带有互联网基因的品牌。公司通过社交媒体营销、IP联名合作和明星代言等策略强化品牌建设，有效扩大用户触达圈层，提升品牌影响力。渠道拓展：寻求互联网营销新渠道，积极拓展海外市场。针对国

证券研究报告|公司深度研究报告内市场，公司一方面大力发展传统线上渠道，在京东、天猫等国内头部线上平台的销售额领先，另一方面持续加大在抖音和小红书等内容型社交电商渠道的投入，进一步提升销售额。针对海外市场，公司持续开拓线上直营渠道，全面覆盖亚马逊、乐天、LAZADA和SHOPEE等国际电商平台，同时通过积极运营品牌独立站、以及Instagram、Youtube、Facebook、TikTok等海外社交媒体的官方账号，实现收入的快速增长。投资建议我们预计公司2024-26年营业收入分别为31.27、36.22、41.73亿元，同比+16.10%、+15.82%、+15.20%；归母净利润分别为5.00、6.01、7.01亿元，同比+19.22%、+20.13%、+16.62%；EPS分别为0.56、0.68、0.79元。2025年3月19日股价为16.17元，对应PE分别为28.74x、23.92x、20.52x。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示下游需求不及预期，新产品推广进度不及预期，行业竞争加剧盈利预测与估值财务摘要2022A2,214-3.9%2472023A2,69421.6%4202024E3,12716.1%5002025E3,62215.8%6012026E4,17315.2%701营业收入(百万元)YoY（%）归母净利润(百万元)YoY（%）-21.9%33.0%0.2870.2%38.2%0.4719.2%42.0%0.5620.1%42.3%0.6816.6%42.5%0.79毛利率（%）每股收益（元）ROE10.7%57.7516.5%34.4018.1%28.7419.3%23.9219.9%20.52市盈率2

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