全文可编辑-公用环保行业市场前景及投资研究报告：供热，居民供暖修复，工业蒸汽盈利，供电，储能-worldreportmarket.pptVIP

证券研究报告公用环保供热：居民供暖或迎修复，工业蒸汽盈利好于供电研究公用事业环保增持(维持)增持(维持)2025年3月17日│中国内地专题研究居民供热或迎来盈利修复，电力企业或通过供热有效增益根据我们测算，2023年我国供热市场规模或达3240亿元，其中居民占比约85%，工业供热市场规模472亿。居民供热行业（集中供暖）可能迎来类似城镇供水行业的定价模式变化，终端热价有上行潜力；即便价格维持不变，煤价下降也会带来相关公司的盈利修复，推荐联美控股（买入评级，目标价7.00元）。工业供热市场对于火电、核电和垃圾焚烧来说是有效补充，考虑到电价下行周期，供热业务对发电企业的盈利增厚较为显著，我们尤其看好四代核电未来的发展，推荐福能股份（买入评级，目标价13.90元）、中国核电（买入评级，目标价12.81元）。工业供汽：吨蒸汽或对应电价0.42~1.25元/度，看好四代核能供热各地热价主要根据煤价联动，在770元/吨煤价、192元/吨蒸汽价格下，我们测算额外供热会带给火电、垃圾焚烧和核电6.85/2.10/2.01pct的全投资IRR增厚。其中，对于造价较高的四代核电高温气冷堆（假设造价49元/W），在我们假设的最悲观的电价、热价下（电价基准下浮20%，热价取连云港市2020年以来蒸汽价格最低值184元/吨），资本金IRR仍达8.32%，所以行业走势图我们对四代核电未来的发展有较强信心。工业供热超额回报的主要热价相比电价的优势，据我们测算，每牺牲一度电供应的蒸汽或对应电价在于公用事业环保0.42~1.25元/度，高于各地基准电价。(%)17沪深30090居民供暖：定价模式理论上可以参照供水，或将进入政府集中调价周期历史上我国居民热价上涨较难，2020年下半年以来煤价维持高位运行，从事居民供热业务的公司，不管是热源企业（包括热电联产的火电厂）还是特许经营的供热公司，盈利明显承压。2024年来，已经开始有部分政府不同程度上调终端供热价格（例如河北新乐），或部分政府结构性上调热源出厂价以缓解企业亏损（如华电能源公告的黑龙江华电齐齐哈尔热电有限公司由(9)(17)Mar-24Jul-24Nov-24Mar-25资料：Wind，研究33元/GJ调整至40元/GJ）。2020年，收费管理办法（征求意见稿）》，倘若终稿可以推出，供热企业的核价模式理论上应该与水务行业类似。结合和国家能源局印发的两部制电价政出台《城镇集中供热价格和重点推荐策，我们认为居民热价的调价周期或将开启，叠加煤价下行，相关公司业绩有望实现改善。目标价股票代码(当地币种)投资评级股票名称联美控股福能股份中国核电600167CH600483CH601985CH7.0013.9012.81买入买入买入展望未来：发电机组供热改造或为新趋势，数据中心能源需求快速增长基于额外供热对全投资IRR的增厚效果，我们认为未来存量机组或将进行供热改造。据我们测算，若燃煤/燃气/生物质/核电机组新增改造比例19/2/50/30%，则改造机组发电量在2023年基础上下滑1%，将新增供汽量0.38亿吨，占2023年蒸汽供应量的16%。我国数据中心（IDC）能源需求快速增长，节能降耗成为降低PUE的核心，我国已有个别项目开始尝试垃圾焚烧厂+IDC合作使用余热制冷（溴化锂制冷）。据我们测算，若电价高于0.55/0.51元/度，即除我国少数北方地区以外，与电制冷相比，垃圾焚烧纯发电/热电联产项目+IDC选用溴化锂制冷更具备经济性。我们预测2025年我国IDC用电量3847亿度，若PUE为1.5，制冷需求中20%由余热制冷满足，则对应蒸汽需求0.75亿吨，占2023年蒸汽供应量的32%。资料：研究预测风险提示：工业蒸汽价格调整灵活度不及预期，居民热价调涨不及预期，测算假设与实际情况偏差风险。1

公用环保正文目录核心观点.......................................................................................................................................................................5与市场的不同之处.................................................................................................................................................5供热行业