全文可编辑-东阿阿胶-市场前景及投资研究报告-传承创新，引领滋补养生时代.pptVIP

上市公司医药生物东阿阿胶(000423)2025年03月12日公司研究——传承创新，引领滋补养生新时代公司深报告原因：首次覆盖度买入（首次评级）投资要点：??东阿阿胶前身为山东东阿阿胶厂，1952年建厂，1993年由国有企业改组为股份制公司制企业，1996年在深交所挂牌上市，2005年加入华润（集团）有限公司。公司以“药品+健康消费品”双轮驱动发展，以阿胶块、复方阿胶浆等核心产品为基础，通过“阿胶+”和“+阿胶”策略，不断丰富产品矩阵，延展布局男性滋补领域，进一步拓展市场边界。证市场数据：2025年03月12日券研收盘价（元）一年内最高/最低（元）市净率股息率%（分红/股价）流通A股市值（百万元）57.8572.91/44.623.8究报阿胶系列：老品牌塑造新活力。1）阿胶块：作为东阿阿胶核心产品，在线下药店渠道已5.0737,254告耕耘多年，凭借强大的品牌力和产品力，积累了稳定的消费群体，公司在线下药店渠上证指数/深证成指3,371.92/10,843.23道的同时强化数字化运营，通过跨界联名等方式，加大品牌宣传力度，积极拓展消费客群，根据米内网数据，公司阿胶块在网上药店销售提速明显。2）复方阿胶浆：公司OTC双跨品种，2023年新版医保目录取消支付限制，政策的调整推动复方阿胶浆在零售药店快速放量，根据米内网数据显示，2023年复方阿胶浆在中国城市药店销售额超16亿元，同比增速达58.1%，成为公司重要增长引擎。公司还通过加大循证医学研究拓展其临床应用，科技创新赋能产品发展，我们认为随着公司大品种战略的持续推进，消费者健康意识的提升，该产品有望继续保持强劲增长。3）健康消费品：公司通过“阿胶+”进行用户扩容，通过“+阿胶”进行消费场景扩容，推动品牌年轻化和产品便捷化，实现从传统滋补到轻养生的延展。公司陆续推出多款创新产品，如“桃花姬”阿胶糕、阿胶速溶粉“小金条”、“燕真卿”即食燕窝、“蓝帽子”阿胶枣等。注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据:2024年09月30日每股净资产（元）资产负债率%15.3921.88总股本/流通A股（百万）流通B股/H股（百万）644/644-/-一年内股价与大盘对比走势：东阿阿胶沪深300指数(收益率)40%20%0%??皇家围场：拓展男士滋补养新赛道。公司2023年推出“皇家围场1619”品牌，旗下现有健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液等核心产品，温补肾阳，固本培元。随着公司在男士滋补领域产品线的持续开拓，营销赋能及市场服务体系的搭建，我们认为“皇家围场1619”将为公司业绩贡献新增量。-20%盈利预测与估值：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为15.40/18.52/21.83亿元，同比增长33.8%/20.3%/17.9%。根据公司所属板块及主营业务，我们选取片仔癀、同仁堂、云南白药三家主营业务相近，市场规模及品牌知名度相当的企业作为可比公司，我们给予公司2025年行业平均26倍PE，对应2025年合理市值为482亿元，目前市值373亿元，仍有29%的增长空间。首次覆盖，予以“买入”评级。?风险提示：市场竞争加剧风险、产品放量不及预期、原材料价格波动风险。财务数据及盈利预测20234,71516.71,15147.61.7970.210.7322024Q1-34,32926.32024E5,77522.51,54033.82.3972.912.8242025E6,88019.11,85220.32.8873.813.6202026E8,01116.42,18317.93.3974.514.217营业总收入（百万元）同比增长率（%）归母净利润（百万元）同比增长率（%）每股收益（元/股）毛利率（%）1,15247.01.7974.111.6ROE（%）市盈率注：“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE

公司深度投资案件投资评级与估值我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为15.40/18.52/21.83亿元，同比增长33.8%/20.3%/17.9%。根据公司所属板块及主营业务，我们选取片仔癀、同仁堂、云南白药三家主营业务相近，市场规模及品牌知名度相当的企业作为可比公司，我们给予公司2025年行业平均26倍PE，对应2025年合理市值为482亿元，目前市值373亿元，仍有29%的增长空间。首次覆盖，予以“买入”评级。关键假设点1）阿胶及系列产品：主要产品为阿胶块、复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕和阿胶速溶粉。公司阿胶块目前销售体量较大，市占率第一，预计销售；复方阿胶浆为公司重点推广品种，随着消费