海螺创业-市场前景及投资研究报告-联营公司业绩见底，现金流改善，派息增长.pdf

海外公司深度报告|工业

证券研究报告

公司评级买入（维持）海螺创业(00586.HK)

报告日期2025年05月28日联营公司业绩见底叠加主业现金流改善，公司

派息有望持续增长

基础数据

05月27日收盘价（港

元）8.34投资要点：

总市值（亿港元）149.46

⚫海螺创业：海螺系员工持股平台，垃圾发电与水泥股权双轮驱动。海螺创业成立之初为

总股本（亿股）17.92海螺系员工持股平台，核心资产为海螺集团49%股权（穿透后持有17.84%海螺水泥股

来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理权），后逐步拓展节能环保业务，形成垃圾发电主业与水泥股权投资双轮驱动。2024年

公司实现净利润21.19亿元，其中应占联营公司损益13.16亿元，是公司净利润的主要

来源。

⚫受行业环境变化及分红下滑等因素影响，公司间接持有的海螺水泥股权长期未被市场

合理定价。我们复盘发现自2023年1月起海螺创业间接持有的海螺水泥股权对应市值

作价已超过海螺创业自身市值，此部分股权长期未被市场合理定价。我们认为海螺水泥

盈利及分红下滑以及海螺水泥分红并未全部再分配给海螺创业股东是核心原因：

➢受地产周期影响，海螺水泥归母净利润及分红金额连续下滑。我国水泥产量由

2020年的23.77亿吨下滑到2024年的18.25亿吨，同期中国水泥价格指数由

2021年10月的高点213.81下滑至2024年年底的130.08。受此影响，海螺水

泥归母净利润由2021年的332.67亿元下降至2024年的76.96亿元，分红金

额从126.12亿元下降至37.47亿元；

➢海螺水泥的分红穿透后并未全部分配给海螺创业股东。主要体现在：（1）海螺

集团近年降低了分红比例：我们测算海螺集团分红金额/海螺水泥向海螺集团分

红金额由2020、2021年的约70%下降至2022、2023年的53.54%和43.72%；

（2）海螺创业因自身垃圾发电资本开支需求截留了部分分红金额，我们测算海

螺创业当年分红金额/当年收到海螺集团的分红金额由2019-2021年的70%以

上下降至2022、2023年的42.26%和43.66%。

⚫伴随水泥行业的回暖和公司自身资本开支高峰告一段落，公司有望进入长期高股息时

代。一方面，2024年起伴随国家政策强力引导及行业自律性约束行为，水泥行业景气

度小幅回升，同时在自身成本及规模优势加成下海螺水泥业绩有望见底回暖；另一方面，