【浦银国际-2025研报】拼多多（PDD）：利润暴跌，风险尚未完全释放，维持“持有”评级.pdfVIP

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拼多多（PDD.US）：利润暴跌，风险尚未

赵丹浦

银

完全释放，维持“持有”评级首席互联网分析师

国

dan_zhao@

(852)28086436

际

利润暴跌，业绩大幅落后市场预期：公司1Q25收入人民币957亿元，杨子超，CFA

同比增长10%，低于市场预期6%；调整后净利润为169亿元，同比互联网分析师

下降45%，低于市场预期39%。调整后净利率17.7%，4Q24为27.0%，charles_yang@

1Q24为35.5%。(852)28086409

Temu收入增速不及预期，关税影响尚未体现：1Q25公司整体收入同2025年5月28日

比增长10%（4Q24为24%），增速连续四个季度大幅放缓，其中交公

易服务收入（Temu相关）增速已降至个位数，同比仅增6%（4Q24为评级司

33%），不及预期。考虑到关税影响在一季度业绩尚未体现，我们预目标价（美元）100研

计二季度海外业务或将面临更加严峻的挑战，仍存在很大不确定性。潜在升幅/降幅-3%究

目前股价（美元）102.98

52周内股价区间（美元）87.11-160

销售费用飙升，并未带来明显收入增量：1Q25广告收入同比增15%总市值（百万美元）146,195

（4Q24为17%），表现中规中矩，主要由于平台定位差异，对于当近3月日均成交额

前国补政策，公司受益相对较少。但考虑到公司一季度在国内投入补（百万美元）1,158

贴的力度，收入增量并不显著。1Q25净利润率为17.7%，同比和环比

分别下降17.8pp和9.3pp。虽然由于公司在此前业绩会提到竞争激烈市场预期区间