2024Q2宏观杠杆率报告.pdfVIP

NIFD季报主编:李扬

宏观杠杆率

《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研

究成果之一，旨在定、系统、全面跟踪全球金融市场、

人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负

债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地

产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动

态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《NIFD季

报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报

告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众

号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度2月

份发布。

实体部门债务增速创新低宏观经济治理改革待突破

——2024年二季度中国杠杆率报告

摘要

⚫2024年二季度的宏观杠杆率从一季度末的294.8%上升至

295.6%，上升了0.8个百分点，上半年共上升了7.5个百分

点。实体部门债务同比增速降至8.3%，再创本世纪新低。但

GDP增速更低，宏观杠杆率被动上升。预计全年宏观杠杆率

上升10个百分点左右。

⚫居民杠杆率下降了0.5个百分点。5月份监管当局放松了住

房贷款政策，住房交易量上升，但房贷需求仍然较低。居民

贷款增速降至历史低点。

⚫非金融企业杠杆率上升了0.2个百分点。政策利率在二季度

保持不变，流动性相对宽松，但企业融资需求有限。金融“挤

水分”政策也降低了企业债务增速。

⚫政府杠杆率上升了1.1个百分点。2024年积极财政政策力

度小于去年。上半年地方政府专项债的新增规模小于预期，

预计三季度将是举债高峰。

I

目录

一、总判断：债务增速放缓，宏观杠杆率继续上升1

二、分部门杠杆率分析4

（一）居民杠杆率上半年保持不变4

（二）非金融企业杠杆率略有上升7

（三）政府杠杆率继续上升12

（四）金融杠杆率走势分化14

三、探索宏观资产负债表管理的新路径16

一、总判断：债务增速放缓，宏观杠杆率继续上升

我们测算2024年二季度宏观杠杆率上升0.8个百分点，从一季度末的294.8%

上升至295.6%。其中，居民部门杠杆率下降了0.5个百分点，从一季度的64.0%

降至63.5%；非金融企业部门杠杆率上升了0.2个百分点，从一季度末的174.1%

上升至174.3%；政府部门杠杆率上升了1.1个百分点，从一季度末的56.7%增长

至57.8%。M2/GDP则下降了2.1个百分点，从一季度末的239.5%降至237.4%；

社融存量/GDP上升了0.8个百分点，从一季度末的306.7%升至307.5%。

从上半年两个季度的情况来看，宏观杠杆率已经上升了7.5个百分点，其中

非金融企业部门上升了5.9个百分点，政府部门上升了1.6个百分点（中央政府

和地方政府杠杆率都上升0.8个百分点），居民部门杠杆率不变。

图1实体经济部门杠杆率及其分布

资料来源：中国人民银行、国家统计局、财政部；国家资产负债表研究中心。

2024年二季度的债务增速继续下行，同比增速降至8.3%，再创2001年以来

的新低。与之相对应，M2增速降至了6.2%，M1增速为-5.0%，社融增速也仅为

8.1%。实体经济债务中，居民、企业和政府的债务同比增速分别为3.8%、7.8%

和15.2%。居民债务增速再创新低；企业部门债务增速继续回落；政府债务增速

仍维持在较高位置。在贷款利率不断下降的环境下，居民和企业的加杠杆意愿有

限。政府债务虽然在二季度继续上升，但仍无法抵消私人部门债务增速的下降，

导致总债务增速继续下降。

1

图2