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行为财务学简介1
目录传统财务学所面临的挑战非理性行为－期望效用？非理性行为－理性预期？CAPM的检测报酬的可预测性投资者的行为公司理财的应用2
传统财务学所面临的挑战(1/4)行为财务学以人非理性为基础，尝试以心理学的发现解释无法为传统财务学所解释的种种现象。?不确定环境下的目标函数对不确定环境的预期传统财务学期望效用理性预期(符合贝氏法则)行为财务学不符合期望效用不符合理性预期3
传统财务学所面临的挑战(2/4)传统财务学理性行为的极致表现：效率市场假说(EMH) Shleifer(2000)对于传统理论的挑战 传统财务学行为财务学投资者是理性的，能理性地评估证券价格投资者有非理性行为即使有些投资者非理性，但他们的交易是随机的，会抵消彼此对价格的影响投资者的非理性行为并非随机发生若部分投资者有相同的不理性行为，市场仍可透过套利机制使价格回归到理性水平套利会受到限制，使之无法充分发挥力量，因而价格可能长期受到非理性投资者行为的影响4
传统财务学所面临的挑战(3/4)BarberisandThaler(2003)认为行为财务学有两个主要的理论根基:心理学(Psychology):systematicdeparturesfromrationalityofbeliefsandrationalityofpreferences.套利的限制(Limitstoarbitrage):obstaclespreventingarbitragebyfullyrationalagentsfromeliminatingpriceinefficiencies.5
传统财务学所面临的挑战(4/4)实证面的挑战?不符合效率市场?实证发现违反弱势效率指以历史报酬形成投资组合来赚取异常报酬DeBontandThaler(1985):长期反转现象JegadeeshandTitman(1993):中期动能现象违反半强势效率指以公开讯息，特别是财务指标形成投资组合来赚取异常报酬Sizepremium(规模贴水)Valuepremium(价值贴水)6
非理性行为－期望效用?(1/4)期望效用理论(vonNeumannandMorgenstern1944)Allais(1953)KT(1979)?选择0.10.010.89选择一AB50025005000500500选择二CD5002500500000?选择?选择一AB(6,000,0.45)(3000,0.90)选择二CD(6000,0.001)(3,000,0.002)7
非理性行为－期望效用?(2/4)展望理论(KT1979,1992;ProspectTheory)KT透过问卷发现以下几个现象?实验设计结果确定效果(certainty
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