雪峰科技-市场前景及投资研究报告：携强者同行.pdf

公司研究

证券研究报告民爆用品2025年06月03日

雪峰科技（603227）深度研究报告强推（首次）

目标价：12.8元

拥稀缺资产，顺新疆大势，携强者同行当前价：8.98元

❖公司是新疆炸药龙头企业之一，同时子公司玉象胡杨是新疆唯一的硝酸铵生

产企业。截至2024年底，公司形成3.6万吨固定线产能和8.35万吨混装产能

（占比70%）。随着新疆煤炭产量的上升，公司炸药产能利用率已由2016年

的50%提升至2024年的100%，同期价格亦从6671元/吨增长至8449元/吨，

爆破服务收入从4亿增长至23亿；子公司玉象胡杨是新疆唯一的硝酸铵生产

企业，现有硝酸铵设计产能66万吨，产能利用率仅约为68%，且2021年《关

于进一步加强硝酸铵安全管理的通知》中明确提出，对硝酸铵建设项目从严

审批，公司硝酸铵产能具有极强的稀缺性。

❖依托新疆煤炭产业链发展，炸药价格的高景气度有望维持，爆破服务增量可

期。根据我们对新疆煤炭产业链的系统性分析，2030年新疆煤炭总产量有望

达到10亿吨，为消纳剩余约5亿吨的增量，新疆已经开启多方面布局，包括公司基本数据

煤炭外运、煤电、以煤制气布局为主的现代煤化工等，在此背景下：1）当前

总股本(万股)107,169.27

雪峰科技的炸药产能利用率100%，在包装炸药产能跨省转移较为困难的大背已上市流通股(万股)97,407.55

景下，公司的包装炸药价格中枢有望进一步抬升；2）基于我们对2030年新总市值(亿元)96.24

疆煤炭新增5亿吨产量的合理预期，另考虑到新疆未来新增产量或将基本来流通市值(亿元)87.47

自开采条件简单的露天煤矿，未来对应爆破服务增量市场有望超过百亿，且资产负债率(%)24.44

新疆未来的项目以大型露天煤矿为主，对爆破服务承包商的垫资能力，服务每股净资产(元)4.64

资质以及产能容量均有较高要求，一定程度上构成竞争壁垒，行业未来格局12个月内最高/最低价10.08/6.04

有望稳定。公司作为新疆区域炸药龙头企业之一，下属新疆雪峰爆破工程有

限公司在2023年获得一级爆破服务资质，在增量市场中获取份额的确定性较市场表现对比图(近12个月)

高。2024-06-03~2025-05-30

60%

❖易主广东宏大，产能注入+效率提升，公司成长可期。2025年初正式易主广

东宏大后，我们认为：一方面，公司产能增长值得期待：根据双方未来解决36%

同业竞争的方案，广东宏大承诺在股权交易完成后的3年内以资产置换、现12%