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目录
投资聚焦6
1公司概况：持续优化业务，打造世界一流供应链服务企业6
1.1业务稳步扩张，转型全球化供应链综合服务商6
1.2聚焦供应链服务业务，切入高价值环节，业绩有望企稳回升7
2行业：集中度提升叠加服务利润企稳，行业发展有望否极泰来9
2.1大宗商品供应链行业盈利主要源自服务收益9
2.2行业短期拐点或将出现，龙头业务量有望企稳回升10
3公司优势：持续升级供应链服务模式，强化综合服务能力13
3.1供应链业务品类拓展，整体业务量及单吨毛利有望稳步增长13
3.2物流业务持续发展，物贸联动巩固产业链地位17
3.3切入制造业务，造船利润形成底部支撑20
4盈利预测与估值21
4.1盈利预测：预计公司2025年归母净利润17.41亿元21
4.2估值与评级：首次覆盖，给予“增持”评级22
5风险因素23
表目录
表1：厦门象屿历史沿革6
表2：大宗供应链企业盈利结构9
表3：供应链服务商和传统贸易商风险对比10
表4：厦门象屿大宗商品经营业务主要产业链情况13
表5：2024年厦门象屿制造业客户服务量占比整体稳定在60%以上14
表6：厦门象屿物流资源及能力（截至2024年）18
表7：公司营收拆分及预测表21
表8：简易盈利预测表21
表9：大宗供应链企业盈利预测及估值汇总（截至2025/5/26）22
表10：大宗供应链企业历史估值分位（2013年初至2025.5.26）22
表11：厦门象屿历史分红数据以及2025年分红测算22
图目录
图1：厦门象屿股权结构（截至2025年4月16日）7
图2：2024年公司营业收入3667亿元，同比-20.1%8
图3：2024年公司归母净利14.2亿元，同比-9.9%8
图4：供应链业务为公司主业，营收95%左右来自大宗业务8
图5：大宗商品经营贡献70%左右毛利，生产制造贡献约15%8
图6：大宗供应链行业客户需求及服务主体变化9
图7：2023年规模以上工业增加值当月同比增速较低10
图8：2023年制造业PMI大多处于景气度50以下10
图9：2022年下半年至2023年上半年期间，大宗商品价格指数出现较明显下降11
图10：头部CR5大宗供应链企业经营货量规模及市占率情况11
图11：大宗供应链企业应收账款周转率下降12
图12：大宗供应链企业存货周转率下降12
图13：公司业务模式持续升级13
图14：厦门象屿经营体量市占率在2024年达到1.35%15
图15：厦门象屿营业收入市占率在2022年达到0.98%15
图16：厦门象屿大宗商品经营货量稳步增长15
图17：公司金属矿产类大宗商品经营货量约60%15
请阅读最后一页免责声明及信息披露4
图18：厦门象屿金属矿产类商品期现毛利占比最高16
图19：2024年厦门象屿的黑色金属、不锈钢、铝、新能源、动力煤期现毛利占比居前16
图20：公司大宗商品经营期现毛利率在2024年有所回升16
图21：2023年厦门象屿在不锈钢、铝、黑色金属供应链市占率较高16
图22：2024年厦门象屿整体大宗商品单吨毛利回升17
图23：厦门象屿金属矿产类商品单吨毛利近两年有所下降17
图24：厦门
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