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证券研究报告宏观专题2025年05月28日

【宏观专题】

黄金隐含“秩序重构”指数：捕捉全球秩序

重构的交易信号

❖核心观点

华创证券研究所

2023年12月，我们发布《金：百年，十年，明年》从定性层面十年维度战略

看多黄金，强调当前黄金所处的时代背景更类似于百年一遇的全球秩序重构证券分析师：张瑜

期。2024年5月，我们进一步发布《黄金的“非寻常”定价》从定量层面发现

过去20年间世界黄金协会对黄金价格解释度极高的三大模型近两年对黄金价电话：010

格的解释力下降。2025年3月，我们发布了《黄金“狂想曲”——五种极端情邮箱：zhangyu3@hcyj

形下的金价推演》，分别假设五种极端情形对黄金的价格弹性进行了极致推演，执业编号：S0360518090001

发现思维打开后，真正的“动荡”下黄金上涨空间大概率是超出想象的。当下

黄金价格的异常表现颠覆了传统认知，实际利率、通胀预期、美元指数等经典证券分析师：李星宇

因子无法充分解释黄金的上涨动力，我们认为黄金价格的异常涨幅隐含了投资邮箱：lixingyu@hcyj

者对全球金融和政治秩序重构的强烈预期。央行购金热潮、地缘政治风险升温、执业编号：S0360524060001

美元体系的潜在压力共同构成了这一秩序重构的复杂图景。为了度量全球秩序

重构交易的水平，我们提出黄金隐含“秩序重构”指数（GoldImpliedOrder

ReconstructionIndex，GIORI），旨在量化黄金价格中显性变量无法解释的波动，相关研究报告

揭示全球金融和政治秩序重构的市场预期。当前GIORI指数已经达到20世纪《【华创宏观】自下而上：微观财报中的8个宏观

70年代以来的最高水平，或说明市场对全球秩序重构的预期已经超越了传统看点》

的周期性视角。此外，我们将GIORI指数与GPR指数、EPU指数进行对比，2025-05-14

发现GIORI指数在1979~1980年和2021~2025年与衡量地缘风险的GPR指数《【华创宏观】美国关税通胀的五个思辨》

2025-05-13

相关性较高，而与衡量美国经济政策不确定性的EPU指数的相关性较低。《【华创宏观】广东VS江苏：风格迥异的TOP2》

❖传统黄金定价模型的失效2025-05-09

传统金融理论认为，黄金价格主要受实际利率、美元指数和通胀预期的驱动。《【华创宏观】财政扩张：规律、方向、斜率》

这些因子的逻辑清晰：实际利率上升增加持有黄金的机会成本，压低黄金价格；2025-04-26

美元走强提升黄金的相对成本；通胀预期推高黄金作为抗通胀资产的吸引力。《【华创宏观】暗流涌动——美国金融市场风险

然而，2022-2025年的黄金价格走势揭示了这些模型的局限性，实际利率、美全景扫描》

2025-04-14

元指数以及通胀预期对黄金价格的解释力明显下滑。

❖全球秩序重构的驱动因素

我们认为，黄金价格的惊人涨幅是市场对全球秩序重构预期的直接反映。这一

重构涵盖货币体系多元化、地缘政治格局重塑和金融市场再平衡，具体体现在

以下三个关键驱动因素：一是全球购金热潮，2022~2024年，全球央行购金规

模创下50年新高；二是地缘风险升温，2022~2025