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证券研究报告|行业点评

2025年06月04日

区块链

稳定币+RWA：下一个金融科技的大变革

近期随着美国《GENIUS法案》及香港《稳定币条例》陆续立法通过，市场对稳定币主题的关注度快速提升。考虑到Circle上市在即，结合Tether的财报，稳定币主题亦有可对照研究的商业模式，作为金融科技领域的大变革，值得重视。

稳定币某种程度上充当了加密货币市场“计价工具”的作用，这是对传统法币交易的一种补充甚至替代。稳定币诞生后不久，加密货币市场最主要的交易对是稳定币交易对，因此，稳定币在交易工具、价值流通等方面，充当着“法币”的作用。主流交易所（包括DEX去中心化交易所），比特币现货、期货交易对以USDT等稳定币为主，尤其是交易量更为大的期货合约，主流交易所正向合约（以美元稳定币为保证金的期货合约）几乎都是USDT交易对。

技术上看，稳定币代表着新一代支付技术。USDT由Tether公司于2014年推出，1USDT锚定1美元，是市场较早的一批稳定币，此后逐渐成为市场上使用最广泛的稳定币产品，当前发行规模超1500亿美元。如果我们将信用卡视作第一代支付技术、移动支付作为第二代支付技术，而稳定币随着普及，第三代支付竞争拉开序幕。

政策上看，稳定币将推动货币国际化。虽然稳定币的发行存在中心化机构，同时要符合监管要求，但用户可能遍布全球，更像是通过区块链技术投放在个人钱包中的现金，其交易的清结算也由区块链基础设施承担。同时，参考Tether的资产配置，可见其资产规模的80%都配置了美债和类美债资产，随着未来发行规模增加，持有量将持续上升。

RWA成为推动真实资产上链的重要引擎。市场低估了RWA的普适性，如果我们将稳定币发行类比于货币基金，RWA则相当于REITs，除了货币之外，RWA将更多样化的资产映射到链上并实现交易，目前看电力、算力、房产等资产均有空间，而稳定币正是一种最为基础的RWA产品。

投资建议：催化不断，金融科技的大变革。后续关注Circle上市、中国香港正式发牌等催化，标的方面，美股关注Circle、Coinbase等；港股关注众安在线、连连数字、移卡等；A股关注四方精创、中科金财、恒宝股份、京北方、朗新集团、元隆雅图等。

风险提示：区块链技术研发不及预期；监管政策的不确定性；Web3.0商业模式落地不及预期。

增持（维持）

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相关研究

2025年06月04日

内容目录

1．核心观点 3

2．RWA+稳定币双驱动：Web3下一个大叙事 3

2.1RWA与稳定币快速“吞噬”传统财富世界 3

3．RWA+稳定币：推动监管与传统金融加速“蜕变” 5

4．投资建议：关注RWA与稳定币相关板块 6

风险提示 7

图表目录

图表1：RWA市场规模超过220亿美元（截至2025年5月29日） 3

图表2：稳定币发行规模超过2400亿美元（截至2025年5月29日） 3

图表3：RWA以稳定币等资产作为媒介，连接Web3.0与现实世界的经济桥梁 4

图表4：RWA与稳定币相关标的（市值统计截至2025年6月3日，A股以人民币计价、港股以港元计价、美股以美

元计价） 6

2025年06月04日

1．核心观点

稳定币诞生于Web3.0的“草莽”世界，早期作为交易加密货币的一种法币计价工具；随着加密货币市场的发展壮大，稳定币成为交易所、DeFi以及RWA生态不可或缺的基础工具。稳定币成功的一个关键是能够获得市场的信任，这涉及到稳定币的信用传递机制。稳定币不仅是Web3.0世界的刚需，更是沟通其与现实经济世界的桥梁，是RWA进程中的重要基础设施工具。在稳定币大行其道的今天，传统金融机构也开始加速采用稳定币，拥抱加密资产。稳定币，连着两个世界。

本文对稳定币的诞生、发展、机制与现状以及RWA市场现状做出分析，并对稳定币和RWA当下的展契机做出展望。

2．RWA+稳定币双驱动：Web3下一个大叙事

2.1RWA与稳定币快速“吞噬”传统财富世界

RWA（RealWorldAssets，现实世界资产代币化）现已成为加密货币市场成长最为迅速的赛道之一，其面临的市场是广袤的现实财富世界，已然成为当下十分亮眼的蓝海市场。而所谓稳定币，指的是价值锚定各类法币的加密货币，从广义上讲，稳定币是将现实世界法币价值映射到区块链上的加密货币，从这个意义上看稳定币是一种典型的RWA；作为区块链上的资产，RWA与稳定币的优势是可以与加密