应流股份-市场前景及投资研究报告-景气度上行，国产化加速推进.pdf

投资逻辑：

AI催化燃机需求上行，看好公司燃机叶片订单高增。AIDC扩张

催化全球燃机需求上行，19-23年全球燃机销量从40提升到

44GW，CAGR为2.5%，预计24-26年年均销量60GW，较23年提升

36%，增长加速。GEV、西门子能源等海外燃机龙头24年燃机订单

加速提升，且燃机在手订单覆盖年限已超4年，行业景气度高。

叶片是燃机核心零部件，价值量占比高（达35%）、技术壁垒高、

全球产能严重不足。PCC和Howmet为海外燃机叶片龙头，PCC在

2020年员工数量减少40%，产能大幅下滑。Howmet在20-23年固

定资产净额持续下滑，24年才恢复增长。此外，近年来燃机国产

化加速推进，24年我国自研的300MW级F级重燃首次点火成功，

看好未来国内燃机零部件需求提升。公司是国内燃机叶片龙头，

产品功率范围覆盖12-400MW主要型号，客户覆盖西门子、贝克休

斯等全球龙头。伴随全球燃机景气度上行，海外燃机叶片产能紧

张，公司24年开始订单加速提升，24年燃机领域新签订单同比

+102.8%，看好公司25年燃机领域收入加速提升。

全球需求上行+国产化提速，看好公司航发零部件收入提升。23

年开始，全球民航市场复苏，拉动航空发动机需求上行。当前海人民币(元)成交金额(百万元)

外航发龙头订单高增，但产能紧张，普遍扩产以提升交付能力。25.001,200

23.00

1,000

例如GE航空，23年商用发动机订单增长52%，24年增长22%。但21.00

800

由于产能紧张，24年交付量不足2000台，远小于将近4000台的19.00

17.00600

新签订单。GE航空25年计划投资5亿美金用于商用发动机生产15.00

400

组装，有望进一步拉动航空发动机叶片、机匣等零部件需求上13.00200

11.00

行。此外，国内近年来随着两机专项等政策出台，航空发动机和9.000

4444

0000

大飞机的国产化也在加速推进。例如24年我国自研的1000千瓦6923

0010

44