电气设备行业：关于光伏供给出清路径与时点的思考.pdfVIP

电气设备2025-06-08

行业研究丨深度报告

关于光伏供给出清路径与时点的思考

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为什么建议重视光伏？——筹码与基本面双底市场表现对比图(近12个月)

筹码结构上看，光伏板块机构持仓低位，2025Q1重仓市值占A股总持仓比例仅1.83%，环比

电气设备沪深300指数

降幅高达0.59pct，处于历史低位，与2020年双碳目标发布前的水平相当，且已经低于2017、31%

2019年的部分阶段。组件龙头前五大重仓基金公司的合计持仓占比于2025Q1大幅下降，亦17%

是筹码出清的佐证。基本面上看，目前主产业链全面处于亏现金附近，比历史上钢铁、煤炭等2%

-12%

行业底部甚至更为严重，考虑2025年板块大概率延续亏损，亏损时长也可能超过上轮2011-2024/62024/102025/22025/6

2013年的底部。在此背景下，头部企业均出现缩量动作，不再执着于市占率目标，二三线电池资料来源：Wind

组件企业也多将股权出售给国资委背景企业，凡此种种均是光伏基本面见底的特征。

什么情景下才能加快出清？——政策纾困或技术迭代相关研究

光伏行业经历数轮周期，前几轮周期底部的脱困，都是借助于政策对需求侧的提振。我们认为•《景气提速，展望乐观——从海外财报看海外风

本轮周期底部脱困，最有效、快速的方式依然是政策，只是不同于往轮，本轮供给侧政策出台电市场》2025-06-03

更为根本。而从市场化出清的角度，结合当前价格趋势判断，并考虑头部企业尚有多元化的筹•《锂金属负极：材料圭臬，远眺终局》2025-05-

资能力，预计头部企业1-2年都不会出现严重的现金流问题。不过，电池技术持续迭代，将带29

来产能品质的分化，为技术领先的企业创造超额盈利的同时，可加速落后产能的退出。例如•《御风系列：Q2海风开工加速，重视全面业绩拐

点》2025-05-29

TOPCon方面，半片边缘钝化、背面poly减薄、多分片、栅线结构优化等有望进一步提升转换

效率，资金更为充裕的头部企业，经过对现有TOPCon产能的改造，产能优势进一步提升，资

金、技术相对劣势的产能或被迫退出；BC方面，2025年也将不断进步，目前相比TOPCon仍

具备效率、外观优势。随着后续BC路线不断降本，进一步加速产能格局优化。考虑技术迭代，

我们统计2025年底优质电池片产能或不足800GW，供需情况显著优于其他环节。

什么时候能出清？——基本面重点观察2025年末

我们认为随着产业链价格触底，企业经营压力持续增大，行业层面上的人员优化预计持续，在

此背景下，下半年政策方向更为值得关注，7月和12月是重点的观察时间点。6-7月预计组件

排产大概率为年内底部，国内外需求将逐步清晰，政策方向预计更为明朗。12月，若下半年行

业供需、价格仍未见明显改善，政策出台加以纾困的可能性预计将进一步增大。而从市场化出

清的角度，考虑交付货款、淡季人员放假、企业更新战略等，年