司太立深度研究报告：极具稀缺性的造影剂领军企业，有望开启新一轮高速成长周期.docx

目 录

一、极具稀缺性的造影剂产业链一体化领军企业 6

（一）造影剂领域成长性好、进入壁垒高、全球玩家少 7

（二）公司逐步打开高端法规市场大门，中长期动力明晰 8

二、造影剂原料药：合规产能逐步释放，产业升级正当时 10

（一）规模化产能铸造稳固护城河 10

（二）认证与注册壁垒叩响原研客户和法规市场大门 12

三、制剂：造影剂全品种布局，全球化战略逐步兑现 14

（一）国内制剂：厚积薄发，未来两年全品种集采背景下有望进入盈利周期 14

1、过往集采价格锁定导致成本错配、利润有所承压 14

2、目前公司已实现造影剂全品种布局，制剂业务将进入盈利周期 16

（二）海外制剂：原研依然把控全球市场，公司未来成长空间广阔 22

四、看好公司未来成长，给予“强推”评级 24

五、风险提示 25

图表目录

图表1 2011年-2025Q1公司的营业收入（亿元） 6

图表2 2011年-2025Q1公司的归母净利润（亿元） 6

图表3 2012-2022年全球造影剂市场规模（亿美元） 7

图表4 未来十年，全球碘造影剂的API或面临较大的供给缺口 8

图表5 碘供应来源分布（2022年） 8

图表6 碘的下游需求分布（2022年） 8

图表7 公司四大生产基地协同发展 9

图表8 2017-2024年公司的造影剂产销情况（吨） 10

图表9 2011年-2024年公司固定资产和在建工程的账面价值（亿元） 11

图表10 公司碘造影剂系列原料药产能梳理 11

图表11 美国市场，公司三大碘造影剂API批文均已激活 12

图表12 公司在欧盟和日本的碘造影剂原料药注册情况 12

图表13 2020-2024年公司的国内制剂收入（亿元） 14

图表14 2020-2024年上海司太立的净利润（万元） 14

图表15 2021年之后碘价超预期上涨 15

图表16 三大碘造影剂的集采中选结果 15

图表17 下游客户的主要销售内容 16

图表18 2017-2024年国内碘克沙醇部分生产企业的销售额（亿元） 16

图表19 国内市场，X射线和磁共振造影剂品种布局情况 16

图表20 公司已上市和申请上市中的对比剂制剂批文（截至2025年5月20日） 17

图表21 2017-2024年国内碘美普尔的销售额及增速 18

图表22 2024年碘美普尔的竞争格局 18

图表23 获批碘美普尔注射液的生产企业 18

图表24 新疆26省联盟集采评审规则示意图 19

图表25 公司碘美普尔的收入弹性测算 19

图表26 2017-2024年碘佛醇的销售额（亿元） 20

图表27 2024年碘佛醇的竞争格局 20

图表28 获批碘佛醇注射液的生产企业 20

图表29 2017-2024年碘普罗胺的市场规模及增速z 20

图表30 2024年碘普罗胺的竞争格局 20

图表31 碘普罗胺制剂批文 21

图表32 2017-2024年磁共振造影剂市场规模 21

图表33 2024年磁共振造影剂的主要品类 21

图表34 2017-2024年超声造影剂市场规模 22

图表35 2024年超声造影剂的主要品类 22

图表36 美国碘造影剂批文几乎仍被原研垄断 22

图表37 IMAX爱尔兰的碘海醇注射液已经进行注册的国家/地区 23

图表38 可比公司估值表 24

一、极具稀缺性的造影剂产业链一体化领军企业

司太立成立于1997年，在造影剂领域拥有超过二十年的深厚积淀，是国内规模最大、品种最全的碘造影剂原料药生产企业。公司在国际市场也具备了一定的话语权，是全球碘造影剂原料药领域的龙头企业之一。

2018年以来，依托海神制药的合并、国内制剂集采中标之后的迅速放量，公司不仅在碘造影剂原料药领域具备了更加领先的地位，而且凭借制剂一体化的优势实现了造影剂全产业链布局，核心竞争力更加突显。2018-2024年间公司收入复合增长率达到17.6%。但公司依然紧抓产业升级机遇、持续投入，现已构建起造影剂全产业链、全品种布局。

2025年一季度，公司实现营业收入6.86亿元，归母净利润0.14亿元，分别同比增长6.8%

和16.8%。随着公司体量的持续稳定增长，利润端已经呈现出较好的增长态势。

图表1 2011年-2025Q1公司的营业收入（亿元） 图表2 2011年-2025Q1公司的归母净利润（亿元）

25.0

20.0

15.0

10.0

5.0

营业收入（亿元）-

营业收入（亿元）

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5