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目录
因子收益构建体系4
风格因子本质4
行业因子本质6
风格和行业的信息交叉8
小节10
因子归因体系11
暴露估计11
收益归因12
同体系的归因结果14
因子择时思考16
因子spread16
因子crowd19
体系归一思考19
小结21
总结21
图表目录
图1：纯因子风格因子收益净值6
图2：Fama因子风格因子收益净值6
图3：食品饮料行业因子收益净值8
图4：银行行业因子收益净值8
图5：行业各风格平均暴露9
图6：风格和行业信息重合部分10
图7：沪深300不同体系流动性因子暴露12
图8：沪深300不同体系二次方市值因子暴露12
图9：创业板指不同体系规模因子暴露12
图10：创业板指同体系二次方市值因子暴露12
图11：沪深300不同体系规模因子归因13
图12：沪深300同体系盈利因子归因13
图13：创业板指同体系价值因子归因14
图14：创业板指同体系流动性因子归因14
图15：沪深300同体系暴露百分比14
图16：创业板指同体系暴露百分比14
图17：沪深300同体系收益归因百分比15
图18：创业板指同体系收益归因百分比15
图19：沪深300相对创业板指同体系收益归因百分比15
图20：沪深300相对创业板指同体系规模因子暴露16
图21：沪深300相对创业板指同体系价值因子暴露16
图22：沪深300相对创业板指同体系规模因子收益归因16
图23：沪深300相对创业板指同体系价值因子收益归因16
图24：不同体系市值因子净值走势18
表1：同体系风格因子相关性6
表2：同体系行业因子相关性8
表3：纯因子模型风格、行业因子解释能力9
表4：加入行业因子前后风格因子Fama-Macbeth回归结果10
表5：同体系沪深300和创业板指风格因子暴露相关性12
表6：同体系沪深300和创业板指风格因子归因相关性13
表7：同体系市值因子相关性17
表8：因子spread和因子收益相关性19
表9：收益解释的百分比误差相关性20
本篇报告主要针对以多因子模型为代表的收益率线性分解模型，给出探讨。
多因子模型通过线性回归，将个股的收益分解到各个因素之上，其通用形式如下：
ℎ=ℎℎ+ℎ
其中ℎ为个股收益，ℎ为因子收益，ℎ为个股在因子上的暴露（即多少个单位的因子收益），
ℎ为个股的特异收益率。其中ℎℎ为多因子体系对每个个股给出解释的部分，因为解释
为体系对所有个股通用，可以理解为系统性风险；ℎ为每个个股自身特有的收益部分，
即多因子体系无法对个股收益给出解释的部分，可以理解为个股的超额收益能力。收益
归因主要针对ℎℎ和ℎ，对个股收益给出分解。
因子收益构建体系
在多因子线性模型体系中，通常包含风格因子、行业因子和国家因子等，落实到因子部
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