铭利达公司首次覆盖报告：海外汽车客户迎放量元年，经营拐点或已现.docx

目 录

1、铭利达：经营拐点或已现 3

、2022年海外光伏需求放量，带动公司业绩高速增长 3

、2023年，海外光储逆变器开始去库、汽车仍以国内低毛利客户为主 4

、资本开支加大，压制2022-2024年盈利水平 5

、进入2025年，公司经营拐点或已现 6

、海外光储逆变器或已进入去库尾声 7

、2025年或为海外汽车客户Stellantis放量元年 8

2、核心竞争力：优质客户打磨多维度技术能力，产品种类丰富提供“一站式”定制服务 10

、产品种类丰富、资源配置全面 10

、客户资源优质，多年密切合作积累了丰富的产品开发经验 11

、股权结构：实际控制人为陶诚，控制权稳定 12

3、潜在期权：机器人及数据中心液冷业务 13

、机器人：公司现有生产工序能够契合机器人结构件的需求 13

、数据中心液冷：成立全资子公司布局液冷散热业务 13

4、盈利预测与投资建议 14

、关键假设 14

、估值与评级 15

5、风险提示 15

附：财务预测摘要 16

图表目录

图1：公司主营精密结构件产品 3

图2：公司下游应用领域主要是光伏和汽车（单位：亿元） 3

图3：公司股价复盘：2022年海外光伏需求放量，2023H2海外光储逆变器开始去库 3

图4：营收结构：2020-2023年光伏营收占比过半 4

图5：毛利结构：2021-2022年光伏、消费电子共约占70% 4

图6：受海外光伏去库影响，公司营收端增速自2023年下半年开始放缓 4

图7：2023年公司汽车领域毛利率大幅下滑 5

图8：公司境外营收占比较高，2022年以来境内营收占比有所提升 5

图9：2022年公司固定资产及在建工程体量迅速扩大 6

图10：2024年公司营收端大幅下滑 6

图11：2024年或为公司业绩低谷 6

图12：SolarEdge预计2025Q2收入在2.65-2.85亿美元，超预期（单位：百万美元） 7

图13：Enphase2025Q1-2收入端预计同环比持续修复（单位：百万美元） 8

图14：公司积累了多种材质、不同成型方式的定制化精密结构件产品供应能力 10

图15：公司客户资源优质 11

图16：实际控制人为陶诚，控制权稳定（截至2025年一季报） 12

图17：全资子公司讯凌新产品包括水冷泵、水冷散热器、水冷板、水冷模组等 13

表1：公司精密结构件产品涵盖了金属及塑胶两大类别，包含了压铸、注塑、型材冲压等多种成型技术 11

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明表2：公司营收拆分及预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为41.58、56.63、72.46亿元 14

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明

1、铭利达：经营拐点或已现

、2022年海外光伏需求放量，带动公司业绩高速增长

公司主营精密结构件。公司成立于2004年，2022年4月于深交所上市。公司精

密结构件产品主要包括各类产品金属外壳、支架、内部支撑结构、汽车轻量化部件等，主要应用于光伏、汽车、安防、消费电子等领域。

图1：公司主营精密结构件产品 图2：公司下游应用领域主要是光伏和汽车（单位：亿元

45.0

40.0

35.0

30.0

25.0

20.0

15.0

10.0

5.0

0.0

光伏 汽车 安防 消费电子 其他

2020 2021 2022 2023 2024

数据来源：、研究所

2022年海外光伏需求放量，带动公司业绩高速增长。公司与SolarEdge、Enphase股价均大幅上涨。公司光伏领域营收主要来自于SolarEdge、Enphase这两个海外大客户。2020-2022年公司光伏领域营收占比分别60.8%、50.9%、54.8%，其中，单SolarEdge客户贡献公司约40%的营收（2022年、2023Q1）。

图3：公司股价复盘：2022年海外光伏需求放量，2023H2海外光储逆变器开始去库

数据来源：、研究所

、2023年，海外光储逆变器开始去库、汽车仍以国内低毛利客户为主

光伏营收占比高，消费电子毛利率高，2021-2022年这两个业务领域贡献公司70%

左右的毛利，是公司利润的主要来源。

图4：营收结构：2020-2023年光伏营收占比过半 图5：毛利结构：2021-2022年光伏、消费电子共约占70%

100%

80%

光伏 汽车 安防 消费电子 其他

100%

80%

光伏 汽车 安防 消费电子 其他

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