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证券研究报告|2025年06月5日
稳定币步入大众视野
——中国香港《稳定币条例》点评
证券分析师：王剑证券分析师：张绪政证券分析师：陈俊良证券分析师：田维韦证券分析师：刘睿玲
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wangjian@zhangxuzheng@chenjunliang@tianweiwei@liuruiling@
S0980518070002S0980525040003S0980519010001S0980520030002S0980525040002
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目录
01稳定币概述
02稳定币市场格局
03稳定币条例点评
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稳定币的定义
Ø稳定币定义：按照香港《稳定币条例》，稳定币是以计算单位或经济价值的储存形式表述的加密货币，并满足四方面条件:（1）作为公
众接受的交易媒介，用于支付、偿债或投资；（2）可通过电子方式转移、储存或买卖；（3）采用分布式分类账或类似技术；（4）币
值挂钩单一资产或一篮子资产。
Ø通俗来讲：稳定币将现实世界法币与虚拟资产世界数字货币连接起来，可认为是“数字货币的现金”。
Ø分类：根据锚定对象与运行机理的不同，稳定币可分为链下资产支持型稳定币（Off-chain-backedStablecoin）、链上资产支持型稳
定币（On-chain-backedStablecoin）以及算法型稳定币（AlgorithmicStablecoin）。
表：不同类型的稳定币及特点
分类特点代表币种发行公司规模
链下型以真实世界资产为信用担保，如美USDTTether1500亿美元
元、美债、欧元等资产，通常1:1
发行
链上型基于区块链智能合约抵押加密资产，DaiMakerDao40亿美元
如比特币、以太币等，通常1.5:1
发行
算法型利用了开放市场的套利动机和去中USTTerraformLabs峰值接近200亿
心化预言机投票,借助Terra协议等美元，现已清
方式实现币值稳定算
注：香港《稳定币条例》支持链下型稳定币，后续分析以链下型为主资料来源：defillama，国信证券经济研究所整理
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稳定币的发行机制
Ø链下型稳定币发行与流通机制（以USDT发行为例）：
（1）存在发行公司、客户、存管银行三个主体
（2）USDT的发行：客户向Tether公司汇入美元，Tether公司确认资金，向属于客户的核心钱包转入与美元数量等同的USDT。
（3）USDT的销毁：客户将所属自身的USDT转入Tether公司的核心钱包，支付一定的手续费，Tether公司会向该客户的银行账户汇入
与USDT数量
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