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供给趋缓，静待动力煤需求改善
2025下半年煤炭行业投资策略
研究报告
n山西同比恢复性生产、但煤价下跌下运距较远省份预计产量受限，进口端主要产煤国产量及出口量无大幅增长预期、性价比下降后进口量有望持续下降，煤炭供给预计收缩。伴随后续新增产能受限且落后煤炭产能持续退出，国内煤炭增量产能主要在新疆，未来“疆煤外运”将成为调节供给的重要方式。国际主要煤炭出口国产量及出口量均无大幅增长预期，性价比下降后进口量预计下降。
n火电及化工行业煤炭需求未来几年有望维持正增长，钢铁及建材行业需求预期下降，预计2030年以前煤炭需求稳中有增。随着宏观经济企稳、旺季火电需求回升，预计2025年电煤需求小幅增长。而煤化工产能落地、将持续提振化工用煤需求。23年初以来焦煤受进口冲击较大、叠加山西同比复产带来上游库存增长，但当前下游焦煤库存低位、铁水产量处较高水位，钢厂利润改善后预计焦煤价格有望企稳。随着需求持续释放，中期煤价有望维持高位。
n投资分析意见：“疆煤外运”的经济性依赖于煤价在较高水位运行，进口量预计下滑。而火电需求在宏观企稳的背景下，进入旺季仍具备韧性，煤炭行业供需基本平衡，全年动力煤价格中枢预计维持在700-750元/吨之间，而焦煤价格则预计在钢铁利润修复后反弹。
n风险提示：新能源供给增量超预期，储能技术发展高于预期；宏观经济超预期下滑、煤炭需求低于预期；国际煤炭需求大幅下滑，国际煤价超预期下跌。
投资要点
2
1.供给端：下半年国内产量增速放缓，进口增速预期维持弱势
2.需求端：动力煤需求边际改善，焦煤价格或受益于钢铁产业链利润改善
3.再论煤炭行业下半年三大预期差
4.投资分析意见与风险提示
主要内容
3
n2025年以来，煤炭销量同比增速明显低于产量增速。据国家统计局，2024年全国原煤产量为47.59亿吨，累计同比增长1.3%。2025年1-4月，全国原煤产量为15.85亿吨，累计同比增长6.60%；据中国煤炭市场网，同期全国煤炭销量为14.39亿吨，同比增长3.57%，销量增速低于产量增速。
n其中，据国家统计局，2024年山西省原煤产量为12.69亿吨，累计同比下降6.9%。2025年1-4月，山西原煤产量为4.33亿吨，累计同比增长16.6%；但据中国煤炭市场网，同期山西省煤炭销量为3.59亿吨，同比增长6.45%，山西省煤炭销售略乏力、库存压力较大。
25年1-4月全国原煤累计产量同比增长6.6%25年1-4月山西省原煤累计产量同比增长16.6%
1.1山西销量增速不及产量增速
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资料来源：国家统计局，中国煤炭市场网4
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2020-07
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全国原煤产量（万吨）当月同比--右轴（%）
山西原煤产量（万吨）当月同比--右轴（%）
24年1-2月
2024-5
2024-8
18年1-2月
2018-05
2024-11
2025-3
2025年4月单月，内蒙产量同环比均下降。据国家统计局，25年1-4月，
陕西省原煤产量2.51亿吨，同比
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