2025年利率债投资策略分析报告：等待破局，以小做大.pdf

证券研究报告·债券深度·2025年中期投资策略报告

等待破局，以小做大债券研究

——2025年利率债中期投资策略报告

核心观点

展望下半年，预计债券市场延续宽幅震荡走势，10年国债上限在

发布日期：2025年06月14日

1.8%，这是4月2日关税落地前的水平。10年国债下限在1.5%，

这是考虑到年初长期利率低点则在1.6%，以及此后中美贸易冲突

以及央行在5月已完成降息10BP。节奏上看，预计6月在抢出

口背景下经济仍有韧性，但进入三季度后出口或明显走弱，叠加

经济内生动能仍在走弱中。预计三季度债市胜率或逐步提升，重

点关注7月底重要会议定调，若延续政策定力则债市有一定做多

空间。再往后看目前能见度很低，央行可能在年底前还有降息，

但不排除与增量财政刺激政策加码配套同步出台，对债市影响则

更偏中性。

全文摘要

经济基本面

消费方面，内需有所改善，但当前的消费补贴集中于耐用消费品，

提前释放了未来的消费动能，应关注后续持续性。投资方面，地

产持续承压、投资总量增长较慢，但当前政府债发行尚未过半，

叠加新型政策性金融工具，下半年仍有发力空间。出口方面，外

部关税不确定性较强，但在抢出口作用下外需影响暂不明显，关

市场表现

税的最终负面影响或低于市场预期。

18%

货币政策与流动性

目前的货币政策有两大特征，一是总量上不存在大幅快速宽松基8%

础，二是节奏上见机抉择导向。展望后续，市场对后续降息预期

-2%

已经明显下降，我们预计年内剩余降息空间为10BP，降准空间

50BP，时间上或发生在四季度，届时需关注我国宏观经济情况。-12%

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222222222222

利率债供给节奏////////////

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下半年利率供给强度居中，估算利率债总净融资6.88万亿元，332222222224

220000000002

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月均净融资1.15万亿元，同2023年水平接近。不过，下半年或22国债指数上证指数2

有新型政策性金融工具落地，或带来政策性金融债的增量供应，

为利率供给的估算带来不确定性。