能源金属行业破冰寻锂系列2：锂重置成本与刺激价格.pptx

2锂行业经过三年多调整，已进入“底部”区间，锂行业上市公司PB值均已到近几年最低区间，投资价值凸显。随着锂价持续下行，锂收购的单吨资源量的均价已降至1000元/吨附近。我们通过各家企业的资源和冶炼产能，通过1000元的单吨收购对价，以及冶炼厂的价值，可以计算出各家企业的重置成本。赣锋锂业资源量和冶炼端重置成本651亿，天齐锂业重置成本合计约398亿。未来若碳酸锂出现短缺，锂价在11-14万元/吨，才能够吸引企业去进行新的投资硬岩矿项目。锂价在11.6-16万元/吨，才能够吸引企业去进行新的投资盐湖项目。未来若碳酸锂出现短缺，在现有的项目上进行扩产，锂价在9.1-10.6万元/吨，才能够吸引企业在原有的硬岩矿项目上进一步的扩产。锂价在9.6-12.3万元/吨，才能够吸引企业在原有的盐湖项目上进一步的扩产。根据我们测算，2025年锂行业整体依然处于过剩状态，2026年过剩幅度收窄至5.2万吨，此外在目前较为低迷的锂价下，未来或将出现部分项目停产及新项目延迟投产，供需格局在2026年或将显著改善。

01305101520253035Mar-17Jul-17Nov-17Mar-18Jul-18Nov-18Mar-19Jul-19Nov-19Mar-20Jul-20Nov-20Mar-21Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24Nov-24Mar-25锂行业公司PB（MRQ）值赣锋锂业天齐锂业盛新锂能雅化集团中矿资源永兴材料01000002000003000004000005000006000002020/1/22021/1/2 2022/1/2碳酸锂(99.5%电,元/吨)2023/1/2 2024/1/2 2025/1/2氢氧化锂(56.5%,元/吨)锂价自2022年高点以来逐步回归理性，在供给逐步释放和需求增速放缓的背景下，锂价逐步寻底，目前已接近上一轮低点。权益端来看，我们选取几家锂业务占比较高的行业龙头，各家PB值均已到近几年最低区间，平均PB为1.29倍，其中盛新锂能PB已小于1，处于“破净”状态，行业“底部”明显。数据来源：Wind，浙商证券研究所图：碳酸锂和氢氧化锂价格（元/吨）图：锂行业公司PB（MRQ）值

024从行业的锂项目收购的对价往往能看到行业的兴衰，往往在商品价格在历史的高分位时，行情火热，项目谈判成交会增多，收购的对价也会相对偏高，在商品价格处于历史低位时，项目成交较少，收购对价也会相对偏低。此外项目收购单吨资源量的对价还与项目的地理位置，当地的矿业政策，周边基建情况，项目成熟度，矿山和盐湖本身的资源禀赋等关系较大。根据亚洲金属网，2024年锂均价9万/吨，同比-65%，锂价经历了2022年57万/吨的历史高位，已逐步回归理性。我们选取2022-2024年部分项目来看，随着锂价持续下行，锂收购的单吨资源量的均价已降至1000元/吨附近。

035收购方收购标的盐湖/矿山收购对价权益资源量资源量 单吨资源价所在地 （亿元）（万吨收购股份（万吨LCE）格（元/吨LCE） LCE）公告时间西部矿业东台吉乃尔锂资源公司东台吉乃尔青海332022年3月紫金矿业盾安集团旗下四项资产包拉果错西藏492022年4月中矿资源Afmin、AmzimBikita津巴布韦112022年1月天华超净PremierZulu津巴布韦12022年3月国轩矿业-割石里瓷土矿江西52022年5月盛新锂能智利锂业Arizaro盐湖阿根廷22022年4月赣锋锂业LitheaPPG阿根廷652022年7月海南矿业KodalMiningUKBougouni锂矿非洲马里82023年1月藏青基金(藏格矿业)国能矿业结则茶卡盐湖和龙木错盐湖西藏472023年3月大中矿业加达锂矿勘查矿权加达锂矿四川市422023年8月SQMAzureMineralsAndover锂项目西澳大利亚652023年10月MinResBaldHillsBaldHills西澳大利亚122023年11月赣锋锂业MaliLithiumGoulamina非洲马里242024年5月法国Eramet公司青山集团Centenario和Arizaro盐湖阿根廷502024年10月四川资源集团 麦基坦锂矿勘查探矿权数据来源：各公司公告，浙商证券研究所，注：收购价格按当时汇率折算麦基坦锂矿四川省25183 27 49 6766214 70 150 326985 100 85 134953 13 7 142145 100 45 1025142 20 28 6241106 100 110