宏观深度报告：从“管高价”到“管低价”：如何提振核心CPI？-东吴证券.pdfVIP

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从“管高价”到“管低价”：如何提振核心2025年06月12日

CPI？

证券分析师芦哲

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[Table_Summary]执业证书：S0600524110003

◼核心观点：今年2月以来，CPI连续4个月负增长，但主要是食品和能

源项目驱动，代表经济整体供需状况的核心CPI同比增速自去年9月以luzhe@

来明显回升。从核心CPI的三大组成部分来看，核心商品、居住服务价证券分析师占烁

格的上行空间都相对有限，如果要进一步提振核心CPI，政策应着眼于执业证书：S0600524120005

提振其他服务价格，服务消费补贴政策是较好的选择。我们预计服务消

费补贴可以额外提升核心CPI约0.3个点，从而对冲居住服务价格下降zhansh@

带来的大部分拖累，带动核心CPI增速明显回升。证券分析师李昌萌

执业证书：S0600524120007

lichm@

◼（1）价格调控从“管高价”到“管低价”转变，促进核心CPI回升是

关键。今年3月两会将CPI增长目标从往年的3%调整到2%，目标的相关研究

下调并不意味着对价格的重视程度降低，恰恰相反，这是从“防止价格《并购重组驶入“快车道”助力科技

过高”到“防止价格过低”的调控思路的转变，反映出宏观政策对物价

企业估值提升》

更加重视。近期，央行在25Q1货币政策执行报告中也指出“价格调控

思路上，也要从以前的管高价转向管低价”。如何做好“管低价”？我们2025-06-08

认为提振核心CPI是重点，核心CPI更能反映经济整体的供需关系，若《融资需求回暖，5月社融增速或继

能回升，就代表经济供需相对健康。续抬升》

◼（2）CPI同比增速虽然连续4个月负增长，但主要是食品和能源项目2025-06-08

驱动，核心CPI自去年9月以来明显回升。具体来看，今年2月-5月

CPI同比增速均值为-0.25%，其中食品贡献-0.24个点，能源贡献-0.29个

点，而核心CPI贡献+0.28个点。

◼（3）怎么看近几年核心CPI的趋势变化？从趋势水平来看，2021年上

半年核心CPI偏高，2024年下半年则偏低，因此都需要经历趋势调整。

2022-2024年和今年都在回归稳态，这几年的稳态可能是在0.5-0.7附

近，但促消费政策出台后这一稳态水平可能有所提升。

◼进一步的，我们可以将核心CPI拆分成核心商品、居住服务、其他服务

三大类型，分别来看这三部分价格的趋势变化。

◼（4）核心商品：供给强、需求弱的格局没有改变，当前重点是耐用消