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一个新的关于A-H股价差形成原因的理论解释

■沈迺彬高劲广西师范大学经济管理学院

[摘要]A-H股价差的解释引起了学界的极大关注，一般学者总是被这种不符合“一价定律”的现象所迷惑，于是发展新的理论和研究方法对

之进行研究，但他们的研究方法、变量选择并不能经受科学的经济学理论和方法论的检验，多数存在重计量方法、轻经济学含义和逻辑的弊

端。为了对这一问题进行更科学的分析和研究，必须从资本资产定价原理和资本市场均衡理论的视角出发，用一个新的分别A股、H股市场进

行边际分析的方法，构造一个新的具有经济学含义和解释力的理论。

[关键词]A-H股价差形成原因理论解释

（风险）、国有股比例等。Amihud和

一、导言价差。股票发行时由上市公司根据自己对市

自从1993年8月27日第一家A-H股公司青

Mendelson（1986）认为，流动性较差的股

场的判断进行定价，而股票上市之后主要由

岛啤酒上市以来，截止到2009年6月30日共有

票必须具有较高的期望收益来补偿投资者增买卖双方通过竞争形成价格，两者的价格形

57家A-H股上市公司。一直以来，同一公司

加的交易成本，因此定价较低，Longstaff

成机制略有不同。但由于股票的发行在股票

的A股和H股虽然同股同权，但是它们的价格（1995）通过期权定价模型证明了非流通股

价格存在的整个期间内，只占极少数的时

始终存在着差异，而且与国外双重上市公司份的折价现象。点，这其中某家上市公司同时以不同的价格

的一般情况相反的是，中国一般是内资股（二）A-H股股价差的研究结论：发行A、H股所占的时点更少，而股票一旦上

（A股）相对于外资股（H股）溢价，而且不硬市场分割因素方面：1．Fernaldet市之后，其价格就完全由市场上的供求关系

同公司、不同时期的A-H股的股价折扣率大al（1998）指出B股的折扣率和人民币的预期

决定，本文主要是研究股票上市之后的价

不一样，存在着折扣率差[4]，这两个问题引

贬值正相关。2．吴文锋等（2002）指出我国

差。

起了人们的极大关注。已有文献对影响股价2001年2月向内地投资者开放B股显著降低了2．“一价定律”不适用于A股和H股：不

差和折扣率差的因素考虑得比较全面，但是A股和B股的价差。少学者发现，一个公司的股票在两个分割市

软市场分割因素方面：1．Chakravarty

它们的不足主要表现在：一是对这些影响因场上市不满足“一价定律”，供国外投资者

素的科学分类功夫做得不够；二是在选取反etal（1998）认为由于语言障碍、会计准则

交易的外资股相对国内投资者交易的股票价

映同一影响因素的解释变量方面差异很大，差异以及市场管理水平的差异，外国投资者格出现系统性的溢价或者折扣。还有学者认

对选择适用变量的考虑解释得往往不够，但比国内投资者在获取并评价中国上市公司信为，由于A股和H股具有相同的选举权和分红

是它们又都偏