2025年建材行业投资策略分析报告：行业底部修复，配置价值显现.pdfVIP

证券研究报告

行业底部修复，配置价值逐步显现

2025年夏季建材行业投资策略

2025.6.16

投资要点：

◼五信号验证行业最坏时间已过去：1.后周期消费建材多个品类陆续提价，标志着行业竞争压力缓和；2.行业资本开支规模减少，现金

流质量显著改善，标志着行业现金压力逐渐缓和；3.减值计提较充分，现金质量改善。2021年是行业营收高峰期，也是行业转型开始

阶段，行业3年以上账龄应收账款已基本充分计提，应收账款问题已改善；4.基建、市政需求持续维持相对景气，具备优势的企业已陆

续实现订单、收入、利润的正增长。5.房地产主体压力最大时间或已过去，2024年5月之后房地产企业已较少出现新增债务违约情况，

存量房企以央国企为主，质地较好。我们认为在以上五大信号的支撑下，建材板块的配置价值已逐步显现，板块或由低配逐步回到平

配，新流入资金将支撑行业估值修复。

◼水泥：2024年盈利见底，2025年产能处置可期。水泥行业自2021年后盈利快速下行，价格易跌难涨，需求下降之外，企业对份额的

追求也是压低行业盈利的重要因素。2024年华北、东北、华东陆续大幅度提价，行业价格战基本宣告结束，重回理性竞争格局。近期

水泥价格虽陆续回落，但阶段性复价趋势已现+水煤价差角度并未显著回落，行业Q2盈利仍然可期。水泥行业超产问题正推动解决，

我们统计已有3865.6万吨/年的熟料产能退出，预计下半年产能出清或将继续加速。水泥行业达成强化行业自律，防止内卷式恶性竞

争共识，未来将逐步推动区域联合重组，进一步压减无效产能，盈利中枢将逐步上行。建议关注具备成本与规模优势的海螺水泥、华

南头部企业华润建材科技（H）、海外贡献高盈利弹性的华新水泥、华东区域成本与布局优势的上峰水泥、粤东格局好、区域改善的

塔牌集团等。

◼消费建材：多个品类陆续提价，行业或正经历重要拐点。Q1多个品类陆续提价，标志着行业竞争激烈程度已有改善，提价或有扩散可

能。消费建材板块减值高峰已过，现金质量改善，盈利能力逐步增强，多个企业资产负债表出现改善趋势，公司内部改善趋势逐渐确

认，外部需观察核心城市二手房成交活跃度的持续性。我们推荐消费建材后周期头部企业北新建材、兔宝宝、伟星新材，建议关注三

棵树、中国联塑(H)等。

◼玻纤：一年内多轮提价，行业盈利逐步修复。Q1玻纤企业盈利改善较为明显，行业新增产能相对可控，未来行业或纳入高能耗范畴，

新增产能壁垒将进一步增强。玻纤行业性能与成本仍有改善空间，光伏边框、低介电等新应用场景持续出现。当前低介电玻纤纱景气

度较高，建议持续关注低介电领先的中材科技。推荐头部企业中国巨石，建议关注长海股份

◼玻璃：平板玻璃成本线不断下降，光伏玻璃抢装后景气度有待观察。平板玻璃销量与地产竣工高度相关，利润与玻璃/纯碱价差高度相

关。2024年年纯碱价格较友好，2025年地产竣工仍将下降，需关注行业产能冷修/出清进展。光伏玻璃抢装基本结束，后续关注需求

的自然修复。推荐关注药用玻璃头部企业山东药玻，以及布局柔性玻璃和新材料的凯盛科技。

◼风险提示：地产基本面修复不及预期，存量房需求释放不及预期，成本上涨超过预期，供给边际恶化。

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主要内容

1.建材：5大信号提示行业配置价值

2.水泥：2024年盈利见底，产能处置可期

3.消费建材：集中度提升与重装修贡献弹性

4.玻纤：价格修复可持续，应用场景仍扩张

5.玻璃及其他：竣工有压力，关注供给端主动收缩

6.风险提示和估值

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1.建材：配置价值逐渐显现

◼多个信号显示建材行业正逐步走出底部