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证券研究报告

行业报告：行业深度研究2025年06月17日

以稳定币的名义，重塑全球金融支付体系

作者：

分析师缪欣君SAC执业证书编号：S1110517080003

分析师王屿熙SAC执业证书编号：S1110524010001

行业评级：强于大市（维持评级）

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明上次评级：强于大市1

核心观点

➢稳定币从加密资产“连接器”升级为全球支付新基建，合规化浪潮下增量资金与场景快速跃升在即，聚焦四大核心赛道。

➢1、产业趋势：稳定币规模跃升，重构跨境支付新范式

（1）规模指数级增长：2025年2月全球稳定币供应量达2140亿美元（年交易额35万亿美元，超2倍Visa交易量），链上活跃地址同比增53%，链上活跃地址超

3000万。去中心化稳定币崛起：USDe（EthenaLabs）市值一年内从1.46亿→62亿美元，跃居第三大稳定币；MakerDAO转型Sky后推合规USDS（市值26亿）。

（2）应用场景多元化：跨境支付：USDT等稳定币替代传统电汇，成本从25-50美元/笔降至低于1美元，到账时间从1-5个工作日压缩至分钟级。链上金融基

建：企业薪资支付（R覆盖69国）、美债抵押结算（BlackRock数字基金）、RWA交易媒介。

（3）公链生态分化：以太坊占发行量55%，Solana/Base成交易主战场（受Meme币+DeFi驱动），TRON主导新兴市场P2P支付。

➢2、政策催化：美港监管破局打开增量天花板

2025年5月美国GENIUSAct通过，要求100%由高流动性资产（如现金、银行存款、短期国债）支持。同月，中国香港《稳定币条例》落地，设立发牌制度，众

安银行成首家储备服务商，京东、渣打等5家机构进入沙盒测试。

➢3、市场空间：万亿美元赛道雏形初现

花旗预测2030年稳定币规模达1.6-3.7万亿美元。核心驱动：（1）传统金融接入：Visa/Stripe整合稳定币支付，贝莱德发行代币化基金及其他资管巨头的代币化

基金布局；（2）新兴市场美元化需求：阿根廷年通胀率突破200%，将40%的储蓄转投USDT；同时，据统计，每年尼日利亚接收加密货币超590亿美元，

43%的非洲链上交易涉及稳定币。

建议关注：

1、阿里链RWA资产端：朗新集团、捷顺科技(潜在)等

2、稳定币应用场景（跨境支付+供应链金融）：连连数字、新国都、新大陆、联易融科技、拉卡拉、移卡

3、银行托管与支付系统：众安在线（非银组覆盖）、信雅达、长亮科技、京北方、中科金财、四方精创等

风险提示：监管政策风险、法律与合规风险、信用与对手方风险、市场波动与流动性风险、测算及假设风险

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稳定币：重构全球支付体系的数字基石

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1.1稳定币的范式革命开启

➢定义与分类——稳定币是通过技术手段锚定法币、商品或算法实现价值稳定的加密货币，分为四类：（1）法币抵押型（USDT、

USDC）：由法定货币(如美元、欧元、港币)作为储备资产支持，通常以1:1的比例锚定；（2）加密抵押型（DAI）：以其他加密货币

作为抵押资产，通常采用超额抵押以应对价格波动；（3）算法稳定币（FRAX）：不依赖实际资产抵押，而是通过算法和智能合约

调节供应量，以维持价格稳定。（4）商品抵押型：由实物商品(如黄金、石油)作为储备资产支持，价值与商品价格挂钩。

➢技术架构——虽然四种类型的稳定币采用不同技术路线，但技术框架大致相同，主要分为技术层、资产层、和应