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食品饮料行业2025年中期投资策略
白酒从去库存到去产能，大众品关
注新品新渠道
王言海、张玲玉、孙冉、张馨予、胡慧铭、范锡蒙
证券研究报告证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明
2025年06月18日*请务必阅读最后一页免责声明
总有效需求不足，消费结构调整，增长动能源自“情绪溢价”
与“新渠道变革”
➢从趋势上看，总需求仍受制于外部环境，一揽子“惠民生，促销费”政策稳定了消费基本盘，服务性消费支出逐年提
升，居民就业、可支配收入、“财富效应”等因素对消费倾向的提升仍有制约。
➢从“物质占有”到“体验价值”，物质消费注重质价比，精神消费仍处于供给创造需求阶段，“碎片化”的新需求买
单情绪溢价，人口、地域、圈层愈发精细，谷子经济、宠物经济、银发经济、露营经济等细分赛道快速发展。
➢新渠道变革持续重构品牌商、经销商/平台商及零售商价值链，效率是关键。
◆即时零售将成为酒饮品牌导流的重要入口，或将持续压减传统渠道商、终端门店生存空间，渠道商集中度提速。
（1）品牌产品、区域成熟度已然较高，持续的场景需求收缩环境下，以控盘分利、控价分利、固化利润等措施维持
现有规模体量的渠道主体合理稳定利润分配将受到挑战；（2）逐步年轻化的消费者结构，在美团、叮咚、京东、朴
朴超市等本地生活的及时配送的便利性培育下，即时配送的消费习惯已养成，达成酒类下单并无实质性障碍；（3）
即时零售解决了传统电商的两个难点，一是即时性销售配送，过往企业O2O尝试多受制于单一品牌流量；二是企业电
商部门与线下销售区域间的分利冲突，从对抗变为赋能导流。（京东、猫超等传统官旗店线上价格标杆多高于线下，
独立的电商部门对销区多有业绩分流）。平台背书下，对于高货值产品下单的信任问题或许只需要一张大额优惠券。
◆以胖东来、山姆会员超市、奥乐齐、盒马NB、好想来、赵一鸣等为代表新兴零售商，迎合质价比消费趋势，对于品
牌商来说，传统经销体系与新兴渠道并不对立，新兴的规模化零售商或许更懂消费者，以其数据赋能定制化新品或将
是更好选择。
➢风险提示：消费场景复苏节奏及相关刺激政策效果不达预期；大宗原材料价格大幅上行，将加重大众品企业成本负担；
白酒等产业政策调整风险；公司改革进度不及预期；零售商品牌产品的替代分流；下游需求恢复不及预期；食品安全
风险。
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总有效需求不足，消费结构调整，增长动能源自“情绪溢价”
与“新渠道变革”
图表：我国60岁以上人口占比提升图表：24年我国粗出生率为6.77‰图表：我国宠物市场规模持续上升（亿元）
中国：占总人口比重：60岁及以上粗出生率（CBR）：‰宠物消费市场规模同比（%）
中国：占总人口比重：16-59岁10500025%
4000
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