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二、系统风险和非系统风险在投资组合中，随着资产数量的增加，公司特有的风险在组合中的比重越来越小，当数量趋于无穷时，非系统风险可以通过投资组合得到完全的化解。资产数量越多，组合的风险就越趋于由资产之间的协方差所代表的风险。通过投资分散化，可以化解的风险我们称之为非系统风险，但是组合中必然有一部分风险不能化解，我们称之为系统风险或者市场风险。这部分风险是所有投资者必须面对的。投资者最担心的也就是系统风险对其投资收益率的影响。具体证明见书81页。我们现在来看一下通过矩阵的形式对投资组合方差的计算。第31页，共45页，星期日，2025年，2月5日在一个由多种资产组成的投资组合中，两种证券之间的协方差对组合收益的方差的影响大于每种证券的方差对组合收益的方差的影响。第32页，共45页，星期日，2025年，2月5日三、无风险资产和最优投资组合无风险资产是收益率确定的资产，无风险利率就是确定的收益率。假定：资本市场的存在，投资人都可以按照无风险利率进行自由的借贷。无风险资产的存在，使得投资人摆脱了资金的束缚，对于风险偏好者，可以贷款购买更多的风险资产；对于风险厌恶者，可以多持有无风险资产，即对外贷款。当由国库券代表无风险资产，由市场组合代表最优的风险资产的组合时，资本配置线就可以称为资本市场线。为何要由市场组合代表最优的风险资产的组合？一个无风险资产与一个风险资产组成的组合的收益与方差：第33页，共45页，星期日，2025年，2月5日第34页，共45页，星期日，2025年，2月5日M点是过（0,Rf)的直线与风险资产有效边界的切点，低于这条直线的任何直线表示的组合都不如这条直线上表示的组合好。M表示投资者将自有资金全部投入风险资产。在只有风险资产的情况下，有效边界是AB曲线，当存在无风险资产时有效边界扩大到了Rf与M点的直线上，这条直线称为资本市场线。保守的投资者可能会选择M点左边的组合进行投资，而风险偏好者可能会选择M点右边的组合进行投资。两种情况下持有的是相同的风险资产组合，只是风险资产和无风险资产的比例不一样。不同的投资者对于不同证券收益率和风险的估计可能不同，这就会导致不同的有效边界。但如果所有的投资者的预期相同，有效边界就会相同，那么所有投资者会选择M点代表的风险资产组合，不同的只是风险投资组合与无风险资产的比例。当所有投资者都持有相同的风险资产组合时，这一组合就成为市场组合了，既包含所有风险资产，并按照每个资产占总市值的比例作为权重。第35页，共45页，星期日，2025年，2月5日第1页，共45页，星期日，2025年，2月5日第一节风险的数学表达一、风险的概念二、单项资产的风险报酬三、证券组合的风险报酬第2页，共45页，星期日，2025年，2月5日一、风险的概念（一）风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。（二）特点：1、风险是事件本身的不确定性，具有客观性。特定投资风险大小是客观的，而是否去冒风险是主观的。2、风险的大小随时间的延续而变化，是“一定时期内”的风险3、风险和不确定性有区别，但在实务领域里都视为“风险”对待。4、风险可能给人们带来收益，也可能带来损失。人们研究风险一般都从不利的方面来考察， 从财务的角度来说，风险主要是指无法达到预期报酬的可能性第3页，共45页，星期日，2025年，2月5日（三）分类：风险从不同的角度可分为不同的种类：主要从公司本身和个体投资主体的角度。公司特有风险——个别公司特有事件造成的风险。(可分散风险或非系统风险)如：罢工，新厂品开发失败，没争取到重要合同，诉讼失败等。个体投资主体市场风险——对所有公司影响因素引起的风险。(不可分散风险或系统风险)如：战争，经济衰退，通货膨胀，高利率等。第4页，共45页，星期日，2025年，2月5日公司本身经营风险——(商业风险）生产经营的不确定性给公司利润带来的风险。来源：1.外部条件：经济形势、市场供求、价格税收等的变动。——不可控2.内部条件：技术装备、产品结构、设备利润率等。——可控财务风险——是指公司由于筹措资金上的原因而给财务成果带来的不确定性，公司负债一定会有财务风险，另外优先股也有一定的财务风险。第5页，共45页，星期日，2025年，2月5日举例有两个决策：1.可以有把握的获得10美元。2.进行掷筛子的投机活动，有10%的把握获得100美元，而有90%的把握获得0美元。