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光伏产业的春天

光伏产业全球业务发展01从2004年至今，以欧洲各国光伏上网电价补贴政策的不断落实为标志，全球光伏投资经历了一轮爆发式增长，新增光伏发电装机容量从1.4GW增至14GW，增长十倍。01与补贴落实推动的第一轮光伏高速发展相对应的，我们认为太阳能发电成本的进一步下降并最终低于火电成本，将是未来五年行业第二波高速成长的推动因素，触发点将是光伏上网平价。01

12月2日，财政部、科技部、住房和城乡建设部、国家能源局等四部门联合在京召开会议，表示将在北京等13地建立13个光伏发电集中应用示区，并在未来两年将年应用规模提高到1000兆瓦以上中央财政，对关键设备中标给予50%价格补贴。01近几年来，我国光伏发电产业快速发展，已经成为光伏产品制造大国，今年我国光伏制造产量将达到7000至8000兆瓦以上，占全球总产量一半以上。但与之不匹配的是，我国95%的光伏产品都用于出口，国内市场尚未得到充分开发行业内龙头企业受益更大，起步较高的无锡尚德近几年收入增长14倍，天威英利则增长了46倍。02光伏产业国内状况及最新政策

光伏产业产业链

从现有技术路线，光伏产业链主要细分为薄膜光伏产业链和晶体硅光伏产业链。其中薄膜光伏产业链可细分为浮法玻璃，导电玻璃，薄膜光伏电池，光伏电站应用等，我们看好上游的超白浮法玻璃生产，中游的导电玻璃及下游的薄膜光伏电池等细分行业而晶体硅光伏产业链可细分晶体硅及多晶硅生产、硅片切割及其耗材、电池与组件制造、电站建设与运营这几个光伏产业链环节来看，相对更看好上游的多晶硅生产、中游的硅片切割耗材、以及下游的电池生产辅料等细分子行业。下面对两条产业链对应上市公司及市场表现进行评价。12光伏产业链分类及相关上市公司市场表现

处于薄膜光伏产业链，生产光伏用超白浮法玻璃的国内上市公司主要包括南玻A（000012），金晶科技（600586），金刚玻璃（300093）等处于中游生产TCO导电玻璃的上市公司主要有南玻A（000012），中航三鑫（002163，生产线在建）ST安彩（600207，正在向光伏玻璃及TCO导电玻璃转型），超白浮法玻璃工艺较为简单，而TCO导电玻璃的生产技术主要为德、美两国垄断，生产设备主要依靠进口，且产品良品率达到60%才有实际经济效益。处于下游的薄膜太阳能电池组的上市公司，主要包括拥有相关子公司天威保变（600550）和哈高科（600095）产品即将量产的CIGS薄膜电池生产企业孚日股份（002083）在整个薄膜光伏产业链当中，以参与上中游产业的南玻A，及下游太阳能电池组件的哈高科600095市场表现最佳，但从估值角度来说，个人认为以上两只估值已有些偏高，空间比较有限。若有回调，中长期仍可关注薄膜光伏产业产业链细分行业上市公司及市场表现

薄膜光伏技术优势受益于技术进步以及规模效应，太阳能电池组件生产成本以及光伏系统安装成本未来会继续下降，预计2016年左右欧美地区可以实现平价上网。届时太阳能光伏电站将世界范围内迅速推广，对传统能源的替代效应真正开始显现。与晶体硅电池相比，薄膜电池在效率与成本方面改善的空间更大。多晶硅价格的上涨会增加薄膜电池的成本优势。未来薄膜电池产销量的增长速度仍将快于晶体硅电池，占光伏装机量的比重会继续提升。三种薄膜电池中，CdTe（碲化镉）电池由FirstSolar垄断、非晶薄膜电池效率难有提升，因此最为看好CIGS电池在国内的发展。

晶体硅光伏产业链细分行业上市公司及市场表现多晶硅行业在经历了08年金融危机带来的产品价格暴跌之后，由于需求超预期增长与新增产能释放缓慢导致的短期供需失衡，使多晶硅价格自今年年中以来出现了一轮幅度超过100%的上涨，相关股票的飙涨也吸引了不少人的目光。如乐山电力（600644，目前其多晶硅生产成本国内最低），天威保变（600550），鄂尔多斯（600295），川投能源（600674），南玻A（000012，项目投产“多晶硅材料－硅片－电池片－太阳能电池”完整的产业链），江苏阳光（600220，预计12月4500吨产能）特变电工（600089）海通集团（600537，已经拥有晶体硅完整产业链，毛利率非常高）

0102硅片切割环节的耗材主要是线切割用的钢线、切割刃料和切割液。与电池与组件环节对光伏行业整体景气程度的高度敏感不同，耗材需求由于仅仅和硅片出货量相关，因此会是产业链中景气周期最长、波动幅度最小的子行业，且由于一定的技术壁垒和并不太高的毛利率在耗材行业内的并存，使之对新进入者的吸引力也略显不足，从而更保证了这一子行业的长期景气。另外值得一提的是，切割技术进步所带来的单位功率硅料消耗量的减少将为太阳能发电成本下降做出重要贡献。涉及的A股上市公司有新大新材（300080，光伏产业中唯一专业晶体硅切割刃料，废砂浆回收处