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利率分析的基本框架与内容11利率市场分析基本逻辑框架1我国利率市场基准指标体系介绍—三大基准型利率资金型利率政策型利率基本面型利率2资金型利率分析逻辑短期流动性指数中期流动性指数长期流动性指数3政策面型利率分析逻辑4基本面型利率分析逻辑-双轮驱动效应+周期叠动效应+债券大类品种传导效应5由基准型利率体系衍生而出的其他利率分析方法6

利率市场分析的基本逻辑框架22经济基本面因素-“经济增长+通货膨胀”资金面因素-“资金供应+债券供应”(前者是硬性,后者更具备弹性)政策面因素-“货币政策+财政政策”技术面因素-“估值+心理” 决定利率方向与变化幅度的四大因素01基本面要素为”锚”、资金面如“水”、政策面如“波涛”基本面最领先、政策面其后、资金面再后政策面因素作为中介桥梁，对资金面具有直接影响，对于经济基本面双因素中的“经济增长”的影响敏感度强于“通货膨胀”因素，因此政策基本面因素具有双重属性，特别在分析经济增长中，要关注四大影响因素的相互关系02

基准利率指标体系介绍33资金面型利率：银行间市场7天回购利率的加权平均水平（或1天回购利率的加权平均水平）政策面型利率：1年期（或3个月、3年期票据）中央银行票据的发行利率（或交易利率）基本面型利率：银行间市场的长期基准国债利率，一般选择10年期国债作为参照品种纷繁利率体系中的“主干”01银行间市场的7天（或1天）回购利率的变化更多反映的是市场资金面因素的变化公开市场中的1年（或3M、3Y）票据发行利率的变化更多传递的是政策面信号的变化长期利率（以10年国债为代表）的变化更多反映了经济基本面因素的变化基准利率与三大主要影响要素的联系02

三大基准型利率相互关系442002-2011年统计数据一览在长期利率的107次方向性波动中，有76次是呈现为“三率”变化方向一致的在长期利率的107次方向波动中，同期出现公开市场发行利率的方向与10年国债的利率方向相异的情况仅有10次在长期利率的107次方向波动中，7天回购利率与之方向相异的次数为26次一种简易分析模式：对于长期利率的方向判断是交易类资金的着力点。单纯去判断未来一个阶段中中央银行票据发行利率和回购利率的走向，以此合成判断长期利率的方向(但是情况在07年后变化了,特别体现在公开市场操作利率的滞后性上)长短期利差变化一览

资金型利率分析预测逻辑1：短期流动性指数预测周期：按照周为频率合成技术指标量价分析-技术派1天回购利率与7天回购利率的利差变化（+）1天回购成交量占比（-）全国性商业银行资金净融出比率（+）对于拐点发现意义更大量价关系一览短期流动性指数介绍

资金型利率分析预测逻辑2：中期流动性指数预测周期：按照月为频率中介指标：超额准备金率在超额准备金率居于高位的情况下，资金利率对于超额率的变化似乎并不敏感，而在准备金率处于相对中性位置(或偏低)的时候，两者的关系负相关性体现的较强注意:月均值概念中期流动性指数介绍

资金型利率分析预测逻辑3：长期流动性指数预测周期：周期相对较长(季度\年度,更重要的是和政策周期的长短联系在一起)中介指标：资金利差资金利差=7天回购-资金成本资金成本概念从商业银行的资金来源结构关系来看，其活期性资金来源和定期性资金来源的比重大约是1：1，因此可以利用每一个时期的基准存款利率结构去近似模拟商业银行体系的资金运用的综合成本：资金成本=活期存款利率×50%+定期存款利率×50%定期存款虽然包含不同的期限，但是从商业银行的定期存款结构来看，至少60-70%是由1年期定期存款所构成需要注意的则是，由于我国定期存款利率的变化具有时滞性（存款利率调整后需要在原有储蓄或存款到期后才正式执行新的利率，因此实际资金成本的变化是具有滞后性的，这需要分析存款类机构的定期存款结构短期货币资金利差反映的是基于对政策面紧缩力度的判断，市场机构对于资金面的预期状态，从收益率曲线的含义而言，增陡过程中，体现了政策面紧缩过程中，市场对于资金面趋紧状态的预期；在变平过程中，体现了政策面放松过程中，市场对于资金面趋松状态的预期。问题的难点：如何定义政策面的松紧？

资金利差的历史变化比较882002-2010年期间，7天回购利率与资金成本的利差平均值为68BP2002、2005、2006、2009属于较为典型的宽松年度，其年度平均利差分别为69BP、-10BP、43BP、-7BP，宽松年份的利差均值基本在历史平均值下方2003、2004、2007年属于典型的紧缩年份，其年度平均利差分别为97BP、80BP、28B从常规来看，紧缩年度的平均利差应该在历史平均值上方，但是需要注意的是2007年，体现出了“熊市变平”的曲线变化特征2008年和2010年是两个比较特殊的年份，前者政策基调是“前紧后松”，后者的政策