新型烟草行业深度报告：HNB新品迭代、体验加强，渗透率有望加速提升.pptxVIP

HNB新品迭代、体验加强，渗透率

有望加速提升

——新型烟草行业深度报告

行业评级：看好

2025年6月19日

分析师

史凡可

傅嘉成

邮箱

shifanke@

fujiacheng@

证书编号

S1230520080008

S1230521090001

证券研究报告

HNB的核心消费群体为有戒烟/减害需求的传统烟民、年龄普遍在25-40岁之间，对青少年吸引力较弱，同时具备不容易拉新、税收体系完善、减害性容易论证等特点，长期看我们认为HNB的市场扩容空间比雾化烟、口含烟更大。

•根据世界烟草发展报告欧睿，24年HNB产值389亿美元（同比+13%），在全球烟草市场中渗透率6%（不含中国）。25年3月标杆市场日本HNB渗透率已达48%（占比全球份额36%/兵家必争），部分欧洲国家如意大利罗马达到31%，后续美国+中低收入市场推广、技术迭代产品体验提升下全球渗透率大有提升空间。

复盘四大烟草帝国HNB产品迭代路径来看，围绕加热技术迭代、提高加热温度、提高产品便携性、提高连抽次数上做了较大改进，使得HNB产品力给烟民带来的体验提升，有望加速传统烟草消费向新型烟草消费的转化。

•HNB产品壁垒主要体现在烟具加热技术和烟弹的调香工艺，如何在提升加热效率的同时处理好温控曲线、如何提高烟弹口味还原度，最终使得抽吸体验接近于卷烟，烟草巨头与思摩尔等核心供应商持续投入研发攻克。

GloHilo有望在日本、欧洲迅速上量，思摩尔作为核心供应商有望受益。

•6月9日GloHilo在日本市场开始推广，且官网将“5秒加热”作为核心卖点，经历24年11月至今塞尔维亚试销后的产品优化，我们认为日版Hilo产品体验将进一步提升、上市后销售表现值得期待。日本、意大利为全球TOP3HNB市场，

24年日本HNB销售规模18041亿日元（约合902亿rmb）、销量645亿支，意大利HNB销售规模41亿欧元（约合335亿rmb）、销量142亿支，而格局上看英美烟草均有较大追赶菲莫的空间。（日本菲莫份额69.8%、英美份额16.3%，意大利菲莫份额82.8%、英美份额15.5%）。

核心推荐标的：思摩尔国际、盈趣科技。

•思摩尔国际：技术实力强劲、与烟草巨头绑定深入，产业链话语权强，业绩弹性大。

•盈趣科技：25年IQOS业务逐季度向好，26年新品有望拉动。

•风险提示：消费修复不及预期、海外需求不及预期、电子烟行业竞争加剧

投资要点

2

HNB行业：具备长

期扩容条件

01

3

一次性烟

大屏电子烟4合1电子烟

盲盒设计的电子烟

传统小容量一次性烟

新型开放式电子烟

新型换弹式（形态接近一次性）

传统换弹式

新型烟草产品有消费电子化的趋势——产品外观设计逐渐丰富

•无论是雾化烟（包含一次性、换弹、开放式）还是HNB、口含烟，产品都朝着更好的抽吸体验、更有吸引力的外观、更便携的使用方式上迭代。

传统开放式电子烟

资料来源：InterTabac，两个至上，公司公告等，浙商证券研究所

4

HNB

器具

IQOS

PloomX

GloHilo

3D曲面屏生活化创新光加热技术

口含烟（尼古丁袋）

新型烟草产品有消费电子化的趋势——产品外观设计逐渐丰富

•无论是雾化烟（包含一次性、换弹、开放式）还是HNB、口含烟，产品都朝着更好的抽吸体验、更有吸引力的外观、更便携的使用方式上迭代。

资料来源：InterTabac，两个至上，公司公告等，浙商证券研究所

5

市场占比约86.9%

总规模约6639.8亿美元

销售额约868亿美元

同比+13.0%

市场占比约13.1%

型雪茄销量184.1亿支

销售额合计251亿美元

同比-0.36%

销售额约388.5亿美元

同比+12.7%

代表产品：菲莫国际的IQOS

销售额约230.4亿美元

代表产品：英美烟草的Vuse

销售额约250.7亿美元

同比+15.6%

代表产品：尼古丁袋ZYN

图表:2024年烟草全球细分赛道总述

01合法销量（除中国）5402.6万箱，

（加热不燃烧）的市场占比不足6%，传统卷烟销售额约5144.3亿美元

仍有很大成长空间。市场占比约77.5%同比+1.5%

手卷烟丝销量9.7万吨，同比-1.7%

传统烟