25注会财管讲义第八章　资本结构.docx

第八章资本结构

第八章资本结构

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第八章资本结构

第01讲资本结构理论

目录

第一节资本结构理论

第二节资本结构决策分析

第三节杠杆系数的衡量

【注】近三年平均考查分值5分。

01资本结构理论

知识点1——资本结构的MM理论

·MM(莫迪格里安尼米勒)理论假设

1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，经营风险相同的企业处于同一风险等级2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的。

3.资本市场是完善的，没有交易成本。

4.投资者可同企业一样以同等利率获得借款

5.无论借债多少，企业及个人的负债均无风险，故负债利率为无风险利率

6.投资者预期的EBIT不变，即企业的增长率为零，从而所有的现金流都是年金

·无税MM理论

1.无税有债公司的股权资本成本随着债务比例的增加而增加2.无税有债公司的加权平均资本成本＝无税无债公司的加权平均资本成本3.无税有债公司价值＝无税无债公司价值(加权平均资本成本不变，现金流量不变)

·无税MM理论的结论

1.无税有债公司公司价值＝无税无债公司公司价值

2.无税有债企业的权益资本成本＝相同经营风险等级的无税无债企业权益资本成本＋与以市值计算的债务与股权比例成比例的风险溢价，即：

rsL0＝rsu0＋(rsu0－rd0)×D/E

rsL0表示无税有负债企业的权益资本成本；

rsu0表示无税无负债企业的权益资本成本；

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D表示无税有负债企业的债务价值；

E表示无税有负债企业的权益价值；

rd0表示无税有负债企业的债务资本成本。

·有税MM理论

1.有税有债公司的股权资本成本随着债务比例的增加而增加2.有税有债公司的加权平均资本成本＜有税无债公司的加权平均资本成本3.有税有债公司价值＞有税无债公司价值(现金流量不变，加权平均资本成本变小)

·有税MM理论的结论

1.有税有债公司公司价值＝有税无债公司公司价值＋利息抵税现值

2.有税有债企业的权益资本成本＝相同经营风险等级的有税无债企业权益资本成本＋与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险溢价，即：

rsLT＝rsUT＋(rsUT－rdT)×D/E×(1－T)

rsLT表示有税有负债企业的权益资本成本；

rsUT表示有税无负债企业的权益资本成本；

D表示有税有负债企业的债务价值；

E表示有税有负债企业的权益的价值；

rdT表示有税有负债企业的税前债务资本成本；T表示企业所得税税率。

·哈马达模型

βsLT＝βsUT×[1+D/E×(1－T)]

βsLT表示有税有负债企业的权益资本贝塔系数；

βsUT表示有税无负债企业的权益资本贝塔系数；

D表示有税有负债企业的债务价值；

E表示有税有负债企业的权益的价值；

rdT表示有税有负债企业的税前债务资本成本；T表示企业所得税税率。

·米勒模型

VLTt表示有企业所得税有个人所得税有负债企业价值；

VUTt表示有企业所得税有个人所得税无负债企业价值；

DTt表示有企业所得税有个人所得税有负债的债务价值；

第八章资本结构

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TC表示企业所得税税率；

TE表示股东个人所得税税率

TD表示债权人个人所得税税率

·米勒模型结论

1.如果TC=TE=TD=0，即为无税MM理论

2.如果TE=TD=0，即为有税MM理论

3.如果TE=TD，节税价值与有税MM理论相同

4.如果(1-TC)×(1-TE)=1-TD，有负债企业价值等于无负债企业价值，意味着负债的节税价值正好被个人所得税抵消，财务杠杆不发挥任何效应。

【单选题】(2023年)

根据无税MM理论，下列关于财务杠杆变动对企业影响的表述中，正确的是()。

A.降低财务杠杆，企业加权平均资本成本随之上升

B.提高财务杠杆，企业价值随之增加

C.提高财务杠杆，企业股权资本成本随之上升

D.降低财务杠杆，企业价值随之增加

『正确答案』C

『答案解析』无税MM理论下，无税有负债企业的股权资本成本随着财务杠杆的提高而增加，选项C正确。无税MM理论下，无税有负债企业的价值与无税无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关，加权平均资本成本将保持不变，选项A、B、D错误。

【单选题】(2017年)

在考虑企业所得税但不考虑个人所得税的情况下，下列关于资本结构有税MM理论的说法中，错误的是()。

A.财务