基于养老金发展的金融深化理论再探讨.pdfVIP

2014年第1期上海金融学院学报No．1．2014

总第121期JoumalofShanghaiFinanceUniversityAprNo．121

基于荠老金发展的金融深化理i仑再搽i习

龚云华，孙亚超

(1．中国社会科学院，北京100045；2．山东大学，山东济南250100)

摘要：人口老龄化问题的临近，促使国内对养老金相关议题的关注度日益提升。文章

着重分析了养老金与银行储蓄、养老金与金融产品体系及养老金与金融深化等三方面的问

题：并认为养老金的发展对国内银行储蓄有些微影响，会引起金融产品体系重构，但对金融

深化促进经济发展的机理提出了质疑

关键词：养老金；储蓄分流；产品重构；金融深化

中图分类号：F830．2文献标识码：A文章编号：1673—680X(2014)01—0021—07

近来有关养老金的议题在理论及实务界均受到了足够高的重视。刘云

龙等认为养老金的发展会引致金融结构变迁；窦玉明①等投资界人士则对养

老金尽快入市态度积极。金融结构变迁与养老金人市，两个表面上看似丝毫

不相干的孤立事件则因近乎一致的理念而呈现收敛趋势。该理念意在表达。

养老资金的未来储蓄性特征会对金融工具，乃至金融机构体系带来一场历

史性变革。

然而，问题的关键在于：(1)假如养老金制度果真能够左右金融体系架构，

那么其首先应具有分流银行储蓄，进而打破既定平衡的功能。(2)假如养老金

人市果真能促使金融产品体系得以重构，那么以投资标的及投资者双重身份

出现的养老基金应首先成为引领资本市场长期投资的风向标之一。(3)假如金

融架构体系与金融产品体系果真因养老基金而出现双重调整，那么金融深化②

的经济促进效应或将面临冲减。

面对上述疑问，文章将首先尝试从货币需求角度论证养老金制度建设对

收稿日期：2013-12—28

基金项目：第53批博士后科学基金资助(2013M53O806)。

作者简介：龚云华(1976一)，男，湖南娄底人，中国社会科学院财经战略研究院博士后。

孙亚超(1979一)，男，河南濮阳人，山东大学数学学院博士后。

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基于养老金发展的金融深化理论再探讨

储蓄资金的分流性，其次拟对其所引致的资本市场产品体系重构的可能性加

以研究，最后探讨养老金发展与金融深化的因果联系，以期为国内资本市场的

健康良性发展提供决策参考。

一、养老金制度与储蓄分流

一般认为，货币与实体资本在发达的市场经济体制下主要表征为替代关

系，尤其在既定财富下，保有的货币余额越多。实体资本的数量就会越少。不过

麦金农指出，这种替代假说并不适用于“分割”型的欠发达经济体。

当前，中国正处于经济金融体制的转轨期，尽管直接金融体系仍有待完

善，但间接金融发展称得上已足够完备。中国人民银行数据显示。2012年上半

年全社会融资规模为7．78万亿元。其中，本外币贷款占比约66．07％，而同期

债券融资占比为10．60％，股市融资占比为1．92％。显然，麦金农假说的例外条

件并不适用于中国。那么对养老金与储蓄关系的研究，就可以考虑借助其实体

资本与货币关系研究的有关思想。

鉴于国人一贯的“储蓄情结”现考虑如下假定：

(1)将既定财富均置于储蓄或类储蓄状态。

(2)为应对日常生活消费的货币支出体现为活期存款形式，定义为银行储

蓄DBA；视为当下储蓄，与利率等相关。

(3)为博取高收益而甘冒风险的货币支出体现为各种形式的理财投资，定

义为投资储蓄DIV；视为跨期储蓄，与利率及年龄结构等相关。之所以明示年

龄结构，是基于不同的年龄结构会表现出不同的风险偏好倾向。

(4)为预防人身意外及保障退休后生活等的货币支出体现为不同性质的人身

保险，定义为养老储蓄DIS；视