华虹公司涨价、扩产、收购，华虹进入成长新阶段.docx

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内容目录

股价复盘：核心关注盈利水平/C4C趋势 4

华虹半导体：大陆特色工艺晶圆代工龙头 5

历史沿革： 5

股权结构 5

看好新一轮涨价周期对公司盈利水平的带动 6

满产叠加成本上升，公司或开启新一轮涨价周期 6

平均价格上涨或推动公司盈利水平好转 6

看好9厂扩产提供的成长性 7

C4C大背景下，国产替代需求持续提升 7

9厂产能就绪，产能爬坡带来营收端成长性 7

看好收购华力微（5厂）后公司综合竞争力提升 8

收购华力微（5厂）箭在弦上，看好收购后综合竞争力提升 8

关注后续华力集成（6厂）和华虹成都的资产安排 8

盈利预测 10

7.估值 10

8.风险提示 11

图表目录

图1：华虹半导体2020-2021年股价复盘，盈利水平为重要影响因素 4

图2：华虹半导体2022-2025年股价复盘，市场关注价格周期和C4C趋势 4

图3：华虹半导体历史沿革 5

图4：华虹半导体股权结构（截至2025年6月19日） 5

图5：华虹半导体产能利用率连续三个季度处于100?上方 6

图6：晶圆代工行业ASP对毛利率产生影响 6

图7：华虹半导体2Q14至1Q25毛利率及平均单价变化 6

图8：2015-2021年中国IC半导体自给率 7

图9：华虹公司《发行人及保荐机构关于第二轮审核问询函的回复》中明确上市三年内华虹集团计划将华力微注入华虹半导体 8

图10：华力微电子股权结构（截至2025年6月15日） 9

图11：华虹集团集成电路制造业务一览 9

图12：沪港AH溢价指数过去三年较为平稳 11

图13：华虹公司A股/H股股价上市以来处于1.5-2.5倍区间 11

表1：9厂营收敏感性测算（单位：亿美元） 7

表2：华虹公司盈利测算 10

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明表3：可比公司ROE-毛利率比较 10

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表4：可比公司PB/PE比较（截至2025年6月19日收盘） 11

股价复盘：核心关注盈利水平/C4C趋势

我们复盘了华虹半导体的历史股价表现，认为公司股价对盈利水平/C4C趋势等因素较为敏感。2020-2021年间，半导体行业景气度上行，公司股价对盈利水平较为敏感。2022年至今，公司股价基本跟随科创芯片指数运行，市场关注价格周期和需求端的ChinaforChina

（C4C）趋势。

图1：华虹半导体2020-2021年股价复盘，盈利水平为重要影响因素

NEC集团减持

NEC集团减持

9904万股

2021.02.19

百万元

发布4Q19业绩，

疫情+扩产导致1Q21指引环比下滑2020.02.13

发布2Q20业绩

扩产导致3Q20毛利率指引环比下滑2020.08.11

发布3Q20业绩

扩产导致4Q20毛利率指引环比下滑2020.11.10

业

绩超预期

大基金减持

326.8万股

2021.06.30

业

绩超预期

大基金减持

107万股

2021.09.01

业

绩超预期

中芯拟科创

上市，板块价值重估2020.05.05

晶

圆代工板块重估

政

策避险

港 发布4Q20业绩

股

科 2021.02.09

技上海联合减持重650万股

估 2021.01.05

大基金减持 发布2Q21业

857.5万股 绩

2021.06.17 2021.08.12

发布1Q20业绩，

2Q20收入毛利率指引环比提升

2020.05.14

250%

200%

8,000

7,000

6,000

150%

5,000

100%

50%

4,000

3,000

2,000

0%

-50%

20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-07

20-0820-0920-1020-1120-1221-01

21-0221-0321-0421-05

21-06

21-0721-08

21-0921-1021-1121-12

1,000

0

资料来源：成交金额 华虹半导体

资料来源：

Wind，公司公告，天风证券研究所

图2：华虹半导体2022-2025年股价复盘，市场关注价格周期和C4C趋势

人工智能

人工智能浪潮

跟随市场

跟随市场

C4C

趋

势

科创递交招股书

功率半导体涨价潮

13.00%

3.00%

5,000

-7.00%

-17.00%

-27.00%

-37.00%