2025年中期策略报告：低利率环境下的绝对收益转型.docxVIP

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2025-06-30 发布于北京
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TOC\o1-1\h\z\u一、全球经济所处周期：迎接多元资产配置窗口 4

二、国内经济所处周期位置：关税冲击后的量价和行业 6

三、周期位置下的传统绝对策略：牛平、利差压缩与固收+转型 9

四、周期位置下的行业策略：红利防御和高成长进攻方向 11

风险提示： 20

进入到2025年年中，国内固收类资产的实际和预期回报都明显下降，这对传统的依靠获取债券票息来获得绝对收益的资产配置模式造成了冲击。在这样的背景下，大量资金迫切需要寻找其他可投资的产品，同时也在积极探寻能在低利率环境中实现绝对收益的新途径。

银行类金融机构综合收益率静态测算一般贷款住房贷款消费贷

银行类金融机构综合收益率静态测算

一般贷款

住房贷款

消费贷

5Y国债

5Y国开

5Y地方债

5Y二永

5Y城投

1Y存单

名义收益①

3.75%

3.13%

3.00%

1.57%

1.61%

1.66%

1.96%

1.97%

1.69%

综合负债成本

1.95%

税收成本②

0.68%

0.48%

0.44%

0.00%

0.12%

-0.07%

其中：增值税

6.00%

0.00%

6.00%

0.00%

其中：所得税

25.00%

0.00%

25.00%

0.00%

25.00%

税后收益①-②

3.08%

2.65%

2.56%

1.57%

1.61%

1.66%

1.96%

1.84%

1.75%

资本占用成本③

1.08%

0.54%

1.01%

0.00%

0.20%

2.02%

1.35%

0.47%

其中：风险权重

80.00%

40.00%

75.00%

0.00%

15.00%

150.00%

100.00%

35.00%

其中：资本充足率

15.28%

其中：ROE

8.82%

信用风险④

1.51%

0.42%

0.80%

0.00%

派生存款收益⑤

0.85%

0.88%

0.89%

0.00%

净息差

1.43%

综合收益①-②-③-④

1.33%

2.57%

64%

1.57%

61%

46%

-0.07%

0.50%

1.28%

数据来源：Wind,中国人民银行,中信建投证券

在固收类资产票息收益保护已经极低的背景下，大量资金试图通过其他“类固收”资产获得所谓绝对收益。在国内，价值类股票特别是银行红利类股票依靠稳定的分红收益获得投资者青睐，与之类似的资产还包括Reits特别是有稳定回报的保障房类Reits资产。此外，部分灵活配置的资金还选择在国内外均衡配置，通过参与海外市场获得较为稳定的票息收益。

图2:红利类资产对固收类资产形成明显的替代效应

沪深300股息率/10年国债利率

25%分位

均值

75%分位

2.3

1.8

1.3

0.8

2015-042015-10

2015-04

2015-10

2016-04

2016-10

2017-04

2017-10

2018-04

2018-10

2019-04

2019-10

2020-04

2020-10

2021-04

2021-10

2022-04

2022-10

2023-04

2023-10

2024-04

2024-10

2025-04

数据来源：Wind,,中信建投证券

本文探讨在传统固定收益类资产票息收入显著下降的背景下，下半年三种潜在的绝对收益获取方式。一是仍然在国内传统的固定收益类产品中进行深度挖掘，寻找低利率乃至低波动环境下潜在的收

益来源；二是在全球资产配置的视角下，研究经过风险对冲的海外高收益资产，试图获取稳健的β收

益；三是在跨资产特别是股权类资产中的跨行业配置，获取较为稳定的β收益。

图3:传统资产配置模型中的防御型产品已经面临价格过高、收益率过低的问题

数据来源：中信建投证券

一、全球经济所处周期：迎接多元资产配置窗口

面对低利率环境下的收益困境，全球多元资产配置成为重要破局路径。全球金融机构在类似时段的转型实践为国内提供了可借鉴的策略框架。多数机构逐步形成“本土长久期固收+海外利差+另类收

益补充”的组合策略，核心在于通过跨市场、跨品类配置打破单一收益来源依赖。例如，2000年代以来，日本与美国的利差格局显著分化，即便扣除汇率对冲成本，美债收益率仍能提供100-150bp的套利空间。这

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