军工战略资产崛起——大秩序竞合录系列1.pptxVIP

2核心结论1、黄金价格的惊人涨幅是市场对全球秩序重构预期的直接反映，央行购金热潮、地缘政治风险升温、美元体系的潜在压力共同构成了这一秩序重构的复杂图景。2、国际地缘政治冲突加剧的背景下，全球国防开支持续加速上升，2024年我国国防支出占GDP比重达到1.7%，相较俄罗斯（7.1%）、美国（3.4%）等全球主要军事大国有较大差距，未来仍有较大增长潜力。3、“中国力量”逐渐展露带动军贸快速增长，2023年中国武器出口量创历史新高，占全球比重达到10.0%。4、“十四五”收官在即，军工产能持续扩张。关注“十五五”规划落地以及纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年相关纪念活动给军工板块带来的重要催化。5、近期在印巴、以伊冲突催化下国防军工板块出现明显躁动，25/5以来国防军工（申万）累计收益达到5.9%，相对万得全A超额收益达到4.0%。当前板块交易热度处近十年76.2%分位；估值处近十年71.4%分位；万得一致预测25E净利润增速达到119.6%；25Q1主动权益公募基金持仓市值占比达到3.2%。

31、印巴、以伊冲突催化军工主题躁动数据来源：Wind，华创证券，数据截至25/6/13近期在印巴、以伊冲突催化下国防军工板块出现明显躁动，25/5以来国防军工（申万）累计收益达到5.9%，相对万得全A超额收益达到4.0%。展望2025下半年，作为“十四五”收官的最后一年，过去积压的需求有望集中释放，叠加“十五五”规划与新质战斗力等指引，行业景气度持续上升的同时有望带动板块整体回暖。-20-100102030-3024/01 24/0224/03 24/0424/10 24/11 24/12 25/01国防军工(申万)绝对与相对收益(%)相对收益 国防军工(申万) 万得全A25/2导弹产业链需求改善；景气复苏预期25/0225/03 25/04 25/05 25/0625/5印巴、以伊冲突催化军工主题躁动24/9以来估值修复，订单预期，业绩拐点；珠海航展、洲际导弹试射等催化24/7二十届三中全会对国防军工相关表述较超预期24/05 24/06 24/07 24/08 24/0924/1订单落地节奏低于预期；年报悲观预期

42、黄金价格的惊人涨幅是市场对全球秩序重构预期的直接反映GeopoliticalRisk,”AmericanEconomicReview,April,1l2(4),pp.1194-1225当下黄金价格的异常表现颠覆了传统认知，实际利率、通胀预期、美元指数等经典因子无法充分解释黄金的上涨动力，我们认为黄金价格的异常涨幅隐含了投资者对全球金融和政治秩序重构的强烈预期。央行购金热潮（2022-2024年，全球央行购金规模创下50年新高）、地缘政治风险升温（俄乌冲突、巴以冲突令全球担忧地缘冲突升级的避险情绪高涨）、美元体系的潜在压力（美债规模持续扩大，美债可持续性的担忧不断加剧，美元在全球储备中的权重回落）共同构成了这一秩序重构的复杂图景。（详见华创宏观《黄金隐含秩序重构指数:捕捉全球秩序重构的交易信号》）注：地缘政治风险指数（GeopoliticalRiskIndex，简称GPR指数）是由DarioCaldara和MatteoIacoviello构造的，旨在衡量地缘政治风险的强度和频率，反映战争、恐慌、核威胁、舆情等地缘政治事件对经济活动、市场波动和政策决定的影响。数据来源：世界黄金协会，Wind，Caldara,DarioandMatteolacoviello(2022),“Measuring

53、全球国防开支持续上升数据来源：斯德哥尔摩国际和平研究所，华创证券，以2023年价格水平与汇率计算。在国际地缘政治冲突加剧的背景下，2015年以来全球国防支出开启新一轮的扩张周期，截至2024年全球国防开支达到2.7万亿美元，同比增长9.4%创历史新高。从占比上看，美洲国防开支占比最高约4-5成。此外，随着亚洲经济快速发展，国防开支占比从92年的10.1%显著上升至24年的22.3%，全球不同区域间的国防支出比例逐渐趋向于均衡，或反映出国际矛盾从单焦点向多区域转变且复杂化的趋势。050010001500200025003000按区域划分全球国防开支(十亿美元)非洲 美洲 大洋洲 亚洲(不含中东) 欧洲 中东30%20%10%0%80%70%60%50%40%100%90%按区域划分全球国防开支占比(十亿美元)非洲 美洲 大洋洲 亚洲(不含中东) 欧洲 中东

64、我国国防开支未来仍有较大增长潜力数据来源：Wind，斯德哥尔摩国际和平研究所，华创证券十四届全国人大三次会议解放军和武警部队代表团新闻发言人答记者问时提到，2