中信银行-市场前景及投资研究报告-ROE企稳，被低估股份行.pdfVIP

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2025年06月27日

公中信银行(601998)

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/——ROE更早企稳，被低估的底部股份行

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深报告原因：强调原有的投资评级

度⚫早在2023年，资本市场对中信银行便有了基本面边际改善的预期，但大多投资者并未深入探究这种预期缘

买入（维持）何而来。近两年银行股价修复始于中特估、成于高股息，但资金更凸显对个股配置价值的追求，对基本面的

考量似乎有所弱化。我们认为，对于一家早决策、早暴露、早处置的股份行，投资者不应忽视近年来管理层

的明智作为，尽管行业基本面依旧承压，但当中信银行资产质量、资产结构甚至是ROE都更早于同业呈现

拐点时，其估值不应仍是深度破净，当下时点恰是确定性估值溢价的起点！

证⚫看好中信银行的核心支撑一：这是主动专注自身，更早、更彻底暴露不良的股份行，从“纠治期”迈向“健

券市场数据：2025年06月27日体期”。2019年时任行长方合英将“去包袱”作为重心，提出“既促发展有力、又控风险有效”并连续6

收盘价（元）8.46年不折不扣执行。在更从严认定、更真实暴露（2018-2020年均不良生成率1.55%，高于同业约10bps）、

研一年内最高/最低（元）8.88/5.66更大力处置（2018-2021年累计核销2390亿，高于2013-2017年总和）之下，对公地产不良率2021年见

究市净率0.7顶并持续回落，领先同业2年；充分消化地产包袱后，2021年不良生成率明显改善，2022年全行不良率开

报股息率%（分红/股价）6.01始低于同业。1Q25不良率已降至1.16%（若将不良认定标准统一至2024年，较2018年峰值下降104bps），

不良生成率保持约0.9%，拨备覆盖率夯实至207%、处于过去10年高位。目前对公风险无忧，核销资源充

告流通A股市值（百万元）344,855分倾斜零售，消费类风险“快进快出”，四季度零售不良生成有望先行回落。

上证指数/深证成指3,424.23/10,378.55⚫看好中信银行的核心支撑二：韬光养晦的背后，ROE连续多年企稳回升，且有望继续领先同业。

注：“股息率”以最近一年已公布分红计算➢贷款结构华丽转身，凸显“基建打底、新兴赛道领先”特色，涉房贷款占比明显回落。2019-2024年信贷

CAGR约7.4%，在基建托底背景下，2020年先手起步回归实体（2024年绿色、战略新兴、制造业贷款占

基础数据:2025年03月31日比超30%，股份行第3），2024年末房地产贷款占比较2017年回落超5pct至5%，降幅股份行最高。

每股净资产（元）12.64➢稳息差成效为行业标杆，下阶段依托存款成本改善，息差表现有望持续优于同业。更早资产结构转型下息

差压力前置（2019-2021下降40bps，同业平均下降16bps），但2021-2024息差仅降28bps（股份行下

资产负债率%91.61