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证券研究报告：宏观报告
发布时间：2025-06-03
研究所宏观研究
分析师:袁野5月制造业生产活力提升，稳需求政策发力空间打
SAC登记编号:S1340523010002
Email:yuanye@开
研究助理:苑西恒
SAC登记编号:S1340124020005投资要点
Email:yuanxiheng@（1）5月制造业生产活力提升，稳需求政策发力空间打开
近期研究报告从5月PMI指数来看，中美日内瓦经贸会谈之后，市场信心修
正，经济景气度环比改善，生产重回扩张区间，内需小幅改善，仍存
《费用下行支撑盈利改善，关税分担
恐倒压上游价格》-2025.05.28在改善空间，生产修复好于需求，供需缺口有所扩大，有效需求不足
仍是制约当前经济的主要矛盾，短期PPI同比增速或仍会承压，符合
我们前期基准假设，即基于未来不确定性，短期市场微观主体采取谨
慎策略，以订单驱动生产，短期生产、投资和消费或趋于收缩。
站在当前时点，向后看，在8月之前，我们维持之前基准假设，
基于未来不确定性，短期市场微观主体采取谨慎策略，以订单驱动生
产，短期生产、投资和消费或趋于收缩。从基准假设出发，短期企业
盈利能力或承压，市场风险偏好暂不会显著改善。结合4月工业企业
利润数据来看，供需缺口有所加剧，有效需求不足问题有所显现，会
反作用于生产，生产或延续边际放缓，PPI同比增速难言改善，均对
企业盈利能力产生掣肘，支撑工业企业利润的因素仍是政策红利带来
的财务费用和销售费用下降，但因有效需求不足问题有所加剧，财务
费用和销售费用下降对企业利润支撑作用或有所减弱，而生产边际放
缓和PPI同比增速承压，或将压缩企业利润空间，掣肘企业盈利能力
持续改善。与此同时，考虑特朗普反复无常的风格，中美经贸谈判及
未来政策走向的不确定性仍高，如同一把达摩克利斯之剑，短期压制
市场风险偏好。
综上，基于DDM模型角度看，短期市场风险偏好难以显著改善，
企业盈利能力或承压，盈利和估值或均受影响。仅从宏观视角考虑，
未来可关注以下投资主线：一是短期关注红利和高股息投资机会；二
是关注政策红利释放下的行业龙头企业，其抗风险能力较强，如过境
免签、单方面扩大免签政策，叠加离境退税/即买即退政策驱动下跨
境旅游、跨境消费等领域；三是科技创新领域，尤其是具备自主知识
产权的企业，有望在不确定环境中脱颖而出，具有长期投资价值；四
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