纺织服装海外跟踪系列六十一：耐克管理层指引最差时间已过，2026财年有望逐季改善.pdfVIP

证券研究报告|2025年06月28日

纺织服装海外跟踪系列六十一优于大市

耐克管理层指引最差时间已过，2026财年有望逐季改善

行业研究·行业快评纺织服饰投资评级：优于大市（维持）

证券分析师：丁诗洁0755dingshijie@执证编码：S0980520040004

证券分析师：刘佳琪010liujiaqi@执证编码：S0980523070003

事项：

公司公告：2025年6月27日，耐克披露截至2025年5月31日的2025财年及第四季度业绩：2025财年公司实现

收入463亿美元，同比-10%，不变汇率口径-9%；第四季度实现收入111亿美元，同比-12%，不变汇率-11%。

国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：FY2025Q4收入超出彭博一致预期和管理层指引，最差时期已过，

WinNow战略及关税负面影响在FY2026有望逐季缓解；2）FY2025业绩：收入和利润小幅超出彭博一致预

期，大中华区需求疲软形成拖累，部分地区库存去化效果显著，库存将于FY26H1末达到健康水平；3）

FY2025Q4业绩：WinNow行动最大财务冲击在四季度体现，经典系列鞋款下滑幅度加大至30%，但整体收

入和利润表现好于管理层此前指引和彭博一致预期；毛利率受清库和关税影响下滑，符合管理层此前指引；

4）分地区：各地区电商渠道拖累明显，自有门店渠道表现较好，跑步和综训产品表现最佳，大中华区表

现受客流疲软和高促销环境影响；5）管理层业绩指引：根据公司官网，FY2026Q1收入预计中个位数下滑，

H1继续清理库存，H2虽然收入有基数压力、但盈利改善，关税影响也主要在H1体现；6）风险提示：下

游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。7）投资建议：看好2026财年耐克恢复良性增长，

重点推荐产业链优质供应商和零售商。耐克虽然自FY2025Q1以来公司收入下滑，各地区、各渠道收入增

长均面临较大压力，尤其电商渠道下滑幅度较大，一方面受消费需求影响，另一方面公司自身处于调整期，

主动减少部分经典鞋款IP供应对短期业绩产生较大冲击；四季度公司加速产品线调整和库存清理，收入

和毛利率面临最大冲击。但FY2026公司有望轻装上阵，经典鞋款收缩和关税所带来的负面影响有望逐季

缓解，26H1末库存恢复健康，H2预计将出现盈利拐点。重点推荐与公司深度绑定、具备长期市场份额提

升能力的核心供应商申洲国际、华利集团；以及看好Nike经历短期调整、增长恢复后，带动核心零售商

滔搏销售增长，并且未来新品占比增加有望带动滔搏利润率向上。

评论：

业绩和指引核心观点：FY2025Q4收入超出彭博一致预期和管理层指引，最差时期已过，WinNow战略

及关税负面影响在FY2026有望逐季缓解

FY2025Q4收入111.0亿美元，同比-12%（不变汇率-11%），好于管理层此前中双位数下滑的指引，好于彭

博一致预期。库存清理、折扣加大导致盈利承压，但毛利率符合指引，净利润好于彭博一致预期。部分地

区库存去化效果显著，库存将于FY26H1末达到健康水平。

分区域看，各地区电商渠道拖累明显，自有门店渠道表现较好，跑步和综训产品表现最佳，大中华区表现

受客流疲软和高促销环境影响。

展望未来，FY2025Q4已是WinNow行动最大财务冲击，未来压力逐季递减，FY2026H1继续清理库存，H2

虽然收入有促销带来的基数压力、但盈利改善，关税影响也主要在H1体现。

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证券研究报告

图1：耐克FY2025（截至2025/5/31）业绩和指引

资料来源：公司公告，Bloomberg，国信证券经济研究所整理

2025财年业绩：收入和利润小幅超出彭博一致预期，大中华区需求疲软形成拖累，库存将于FY26H1

末达到健康水平

2025财年公司实现收入463.1亿美元，同比下滑10%（不变汇率口径下滑9%），小幅超出彭博一致预