公司研究新乳业-公司深度研究报告低温奶新星全国化扩张持续推进-2020110432页.pdfVIP

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新乳业（002946）

公司研究/深度报告

低温奶“新”星，全国化扩张持续推进

——新乳业（002946）公司深度研究报告

深度研究报告/食品饮料2020年11月4日

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报告摘要：

推荐维持评级

逻辑一：低温奶行业具备高成长性，区域壁垒下地方乳企占据先发优势

看成长，国内乳制品整体处于成熟期，但低温奶仍然保持高成长性，近三年CAGR当前价格：19.0元

约12%。我们认为低温奶符合消费升级趋势，量价均有逻辑，一方面是消费者偏好、

[Table_MarketInfo]2020-11-3

交易数据

城镇化、居民收入增长带来的量增，另一方面是产品结构升级带来的价升。参考海

外，国内低温奶人均消费量远低于英美日韩，增长空间还有1倍。看竞争，低温奶近12个月最高/最低（元）25.25/10.17

格局较分散，新乳业在巴氏奶规模第三。我们认为巴氏奶区域壁垒仍然坚固，蒙牛、总股本（百万股）854

伊利布局巴氏奶会遇见较大困难，新乳业将与龙头一起做大市场。低温酸奶格局有流通股本（百万股）159

向常温奶演化的趋势，新乳业面临双寡头的挤压。流通股比例（%）18.66

逻辑二：供应链+多品牌+并购整合+产品创新，四大护城河构筑长期竞争优势总市值（亿元）159

公司ROE、净利率等核心指标在众多区域乳企中表现亮眼。我们认为公司有望在低流通市值（亿元)30

温“赛道”的长期竞争中胜出，伴随行业高成长的同时，也会有市占率提升的红利，[Table_QuotePic]

该股与沪深300走势比较

背后的逻辑是四大核心竞争力：（1）难以被复制的创新基因锻造长寿大单品；（2）新乳业沪深300

高效的供应链管理能力帮助公司适应低温产品的高周转；（3）多品牌战略与消费者100%

忠诚降低销售费用率；（4）强大的并购整合能力帮助公司快速实现区域扩张。80%

60%

逻辑三：短期视角，布局奶源+外延并购，全国扩张之路持续推进40%

布局奶源：公司19年入股现代牧业，并在西北新建2万头规模的牧场，一方面保证20%

了奶源的安全与充足，另一方面通过产业链协同实现降本增效。并购扩张：20年公