招金矿业海域近产量价升，全球掘金弹性高.docxVIP

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国际化黄金龙头矿企，资源潜力持续扩张 7

专注于黄金生产，盈利能力稳步提升 11

“降息交易”+“特朗普2.0”双主线持续催化，金价上行动能充足 13

海域近产量价升，全球掘金弹性高 16

产量稳步增长，三大潜力项目增量可期 16

海域金矿已实现多个关键节点的突破，2025年有望投产 16

阿布贾金矿达产后稳定运营，增产增储空间大 17

科马洪金矿具有较好勘探前景 18

盈利预测与评级 21

盈利预测 21

估值与评级 22

风险提示 22

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图表1：公司资源量、矿产金产量位列国内黄金企业第三、第四 7

图表2：2004-2012年公司进入资源整合快速扩张期 8

图表3：2013至今公司深耕国内资源的同时积极走出去 8

图表4：公司股权和重要子公司结构图 9

图表5：公司矿山资源及品位梳理 10

图表6：2021-2024年公司营业收入稳步增长 11

图表7：2024年公司归母净利润显著提升 11

图表8：黄金为公司营收主要来源 11

图表9：黄金为公司毛利润主要来源 11

图表10：公司毛利率和净利率水平稳步提升 12

图表11：公司黄金业务毛利率处于较高水平 12

图表12：2022年以来三项（销售、财务、管理）费用占营业收入比例持续下降 12

图表13：2021年以来管理和财务费用率显著下降 12

图表14：黄金价格与美元信用之间呈现出一种相互制约的“跷跷板效应” 13

图表15：黄金价格往往与美国实际利率呈反向变动关系 13

图表16：2025年5月美国失业率为4.2% 14

图表17：2025年新增非农就业人数有所下降 14

图表18：美国PMI数据在2025年以来有所回落 14

图表19：2025年以来美国通胀数据有所回落 14

图表20：FOMC点阵图情况 15

图表21：2025年7月FOMC会议单月利率变动概率 15

图表22：若竞选承诺全部兑现，美国公共债务水平占GDP的比重快速提升 15

图表23：全面加征关税显著提高美国进口商品价格指数 15

图表24：黄金供需平衡表显示全球央行连续3年增加黄金储备超1000吨 16

图表25：海域金矿剖面图 17

图表26：阿布贾金矿主要成矿带 18

图表27：科马洪金矿地质图 19

图表28：公司矿产金毛利占比（99.7%）显著高于其他公司 20

图表29：A股部分黄金标的业绩弹性倍数测算 20

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图表30：公司分产品营收预测情况（单位：亿元） 21

图表31：可比公司估值表 22

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国际化黄金龙头矿企，资源潜力持续扩张

招金矿业股份有限公司作为我国少数国资控股+国际化等多重属性的黄金矿业上市公司，成立于2004年4月，并于2006年12月在香港联合交易所主板上市。公司专注于黄金探矿、采矿、选矿、冶炼及销售全产业链运营，核心产品为标准金锭，并延伸至银、铜等贵金属及有色金属业务，同时涵盖矿山工程设计、海外资源投资等多元化领域。

公司通过旗下子公司及参股企业开展业务，覆盖中国主要产金区域及海外市场。国内以山东招远为核心，拥有大尹格庄、金翅岭、夏甸等6座主力金矿，并在海域金矿等项目中与紫金矿业形成战略合作；国际化方面，通过并购非洲科特迪瓦阿布贾金矿及塞拉利昂科马洪金矿等项目，构建全球资源网络。2024年公司金资源量、储量、产量分别达到1,446.16吨、517.54吨和26.4吨（矿产金产量18.34吨，同比+4.34%，冶炼金产量8.1吨，同比+14.1%），位居国内黄金企业前列。

图表1：公司资源量、矿产金产量位列国内黄金企业第三、第四

资料来源：各公司公告及官网、华源证券研究所

资料来源：

“资源整合-技术深耕-全球扩张”，公司从地方国企成长为国际化黄金公司分为三个关键阶段：

阶段一：资源整合后进入快速扩张期（2004-2012年）。