中银量化行业轮动系列：中银量化行业轮动全解析.docx

图表目录

图表1.报告整体框架 5

图表2.高景气行业轮动策略因子构建理念探讨 6

图表3.景气度单因子回测效果（年化超额3%部分） 7

图表4.因子复合数量为8达到最高年化超额 7

图表5.最终单因子入选名单 7

图表6.极端估值保护系统示意图 8

图表7.高景气策略回测净值 8

图表8.高景气策略超额累计净值 8

图表9.高景气行业轮动策略思维导图 9

图表10.隐含情绪动量策略回测净值 10

图表11.隐含情绪动量策略回测超额累计净值 10

图表12.隐含情绪动量策略思维导图 11

图表13.以风格为桥梁构建自上而下资产配置模型 12

图表14.模型构建流程 12

图表15.基本面指标梳理 13

图表16.最终优选风格 13

图表17.风格研判量化模型 14

图表18.由风格研判映射至行业示意图 14

图表19.宏观风格轮动策略回测净值 15

图表20.宏观风格轮动策略回测超额累计净值 15

图表21.宏观风格轮动策略思维导图 15

图表22.宏观风格轮动策略思维导图 16

图表23.反转组与动量组超额HHI指数 17

图表24.长期反转+中期动量复合因子构建逻辑 17

图表25.长期反转-中期动量策略累计超额净值 17

图表26.行业标准化时序与截面旬度换手率与未来一个月超额收益OLS回归变量分析 18

图表27.中长期动量反转策略回测净值 19

图表28.中长期动量反转策略回测超额累计净值 19

图表29中长期动量反转策略思维导图 19

图表30.资金流策略框架 20

图表31.尾盘流入强度因子构建示意图 21

图表32.资金流策略回测净值 22

图表33.资金流策略回测超额累计净值 22

图表34.资金流策略思维导图 22

图表35.利润表和现金流量表指标梳理 23

图表36.资产负债表指标梳理 23

图表37.财报衍生单因子结构 24

图表38.财报失效反转优选策略回测净值 25

图表39.财报失效反转优选策略回测超额累计净值 25

图表40.财报因子失效反转优选策略思维导图 25

图表41.传统低频多因子打分策略涉及因子明细 26

图表42.传统低频多因子打分策略回测净值 27

图表43.传统低频多因子打分策略回测超额累计净值 27

图表44.传统低频多因子打分策略思维导图 27

图表45.由策略权重映射至行业配比示意图 28

图表46.波动率控制法调仓频率设置 29

图表47.波动率控制法参数遍历结果 30

图表48.风险预算复合策略回测净值 30

图表49.风险预算复合策略回测超额累计净值 30

图表50.波动率控制法过去12周各行业配置比例 31

一、报告框架

(一)报告基本框架

本报告对中银量化行业轮动系列报告中介绍的七个行业轮动单一策略进行了系统梳理与总结。各策略分别从行业景气度、投资者情绪、宏观经济指标、中长期动量反转、资金流向、财报表现以及传统多因子等不同维度出发，构建了相应的行业轮动投资模型。经过长期的样本外跟踪，这七大策略在收益和风险控制方面均表现出色。

报告的首先对七大策略的构建理念、方法及回测表现逐一进行简要介绍，再尝试分别从“风险预算”和“波动率控制”两个维度对七大策略进行复合，并最终得到中银量化行业轮动复合策略。

中银行业轮动系列图表1.报告整体框架

中银行业轮动系列

中银证券

中银证券

资料来源：S1：高景气行业轮动策略S2：隐含情绪动量策略S3：

资料来源：

S1：

高景气行业轮动策略

S2：

隐含情绪动量策略

S3：

宏观风格轮动策略

S4：

中长期困境反转策略

S5：

资金流行业轮动策略

S6：

财报因子失效反转策

略

S7：

低频多维度打分策略

复合策略：风险预算法

复合策略：负向波动率平价法

本报告所有涉及回测，均使用如下框架。回测区间：2014年1月–2025年4月

换仓周期：S1、S2为周度换仓（使用截至每周三收盘信息计算因子，以每周四收盘价调仓）；S3-S6为月度换仓（使用截至每月最后一个交易日信息计算因子，以下月第一个交易日收盘价调仓）、S7为季度换仓（使用截至每季度最后一个交易日信息计算因子，以下季度第一个交易日收盘价调仓）。

备选资产：中信一级行业。

持仓数量及权重：S1、S2每期等权持有最优的3个行业；S3、S4每期等权持有最优的