创新崛起，CXO蓄势待发.pdf

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行业研究

核心观点：CXO板块（医疗外包服务）相较于年初至今（2025年6月

20日，下同）表现亮眼的创新药板块明显滞涨。基于其在产业链中的核心地

位、估值优势、景气度触底回升迹象及流动性改善预期，我们认为CXO板块

后续补涨动力充足，当前具备显著投资价值。

1CXO对比创新药明显滞涨

1.1历史回溯(2019-2021)：同涨共跌，CXO弹性显著

上行期(2019-2020)：在创新药政策利好（医保谈判常态化、集采重塑格

局）与全球生物科技投融资火热的共同推动下，医药生物板块整体上行。CXO

指数期间最高涨幅超5倍，大幅跑赢化学制剂板块。

我们认为，核心驱动因素包括：

业绩可见性高商业模式稳定：CXO位于新药研发前端（药物发

现、临床服务），药企研发投入阶段即能获得订单并最先体现在业绩

端。

全球流动性宽松：尤其美国宽松货币政策，极大改善了创新药企融资

环境，推动研发投入持续增长。

行业高景气：全球及国内创新药研发投入及外包率持续提升。

疫情催化：新冠药物/疫苗研发加速，短期显著提振行业需求。

回落期(2021年后)：创新药估值泡沫化叠加政策忧虑（集采、内卷），

板块于2021年下半年大幅回调。CXO初期相对抗跌，但高估值下最终随大

市回落。

图12019年至今化学制剂及医疗研发外包涨跌幅（%）

550

450

350

250

150

50

(50)

化学制剂（申万）医疗研发外包（申万）沪深300

资料来源：Wind、湘财证券研究所

敬请阅读末页之重要声明1

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