振德医疗-深度研究报告敷料OEM领导者之一寻找第二增长曲线-2021122224页.pdfVIP

公司研究

证券研究报告医疗器械2021年12月22日

振德医疗（603301）深度研究报告强推（首次）

目标价：84元

敷料OEM领导者之一，寻找第二增长曲线当前价：48.47元

竞争中脱颖而出的敷料OEM领导者之一。振德医疗成立于1994年，公司最华创证券研究所

早以医用敷料OEM业务起家，在近30年的发展过程中，公司持续拓展产品

线，现已形成基础医用敷料、手术室感控、压力治疗与固定、造口与慢性伤

口护理、家庭护理、个人防护六大产品类别。自20世纪90年代至今，随着

发达国家的劳动力成本不断提高，传统敷料的生产环节转移到亚洲、南美等

地区。凭借人力成本优势和产业链优势，中国承接了此轮产业转移浪潮，逐

渐形成了一批从事OEM业务、以出口为主的医用敷料生产企业，如振德医

疗等。凭借成本优势和稳定的客户资源，近年来振德医疗稳居中国敷料出口

企业前三名。

谋求产业升级，寻找第二增长曲线。敷料OEM产业发展进入稳定增长阶

段，前几家竞争格局近年来相对稳定。目前敷料OEM行业集中度偏低但依

然有提升的可能。医用敷料市场需求刚性，海外敷料市场外包率高，OEM企

业与客户建立了牢固的合作关系，医用敷料OEM市场增长仍有持续性。除

了敷料OEM之外，公司还布局有手术感控和现代敷料业务。一次性及定制

的手术感控产品、现代敷料在国内渗透率均有较大提升空间，市场前景广公司基本数据

阔。公司通过自主研发及收购不断丰富产品管线和扩展销售渠道，手术感控总股本(万股)22,720

业务、现代敷料业务有望高速增长。已上市流通股(万股)22,720

疫情给公司业务带来了挑战和机遇。疫情给公司口罩和防疫物资以外的常规总市值(亿元)110.13

业务的发展带来挑战。但疫情下公司口罩和防疫物资快速放量，给公司后续流通市值(亿元)110.13

并购和业务发展带来资金；而且疫情使得大环境上更有利于国产替代。随着资产负债率(%)36.3

每股净资产(元)17.4

疫情防控常态化及用户消费习惯的养成，后疫情时代口罩有望成为大单品。12个月内最高/最低价75.66/30.16

参考Medline，低值耗材也有望做大做强。麦朗是全球低值耗材巨头，2020

财年收入为175亿美元，在全球医疗器械公司中排名第六。我们认为，完善市场表现对比图(近12个月)

的全系列产品管线、全球优化的资源调度、强大的分销能力是麦朗的核心竞