航运船舶策略：八面来风“驭周期红利”，御风远航“筑韧性壁垒”——捕捉“绿色船队替代潮+新兴市场贸易重构+地缘供应链再平衡”三重共振机遇.pptxVIP

n油运船舶周期景气度共识较高，散运复苏仍在观察，集运持续磨底。

船舶与油运板块，均有中长期供给紧张逻辑支撑，两板块核心标的估值水平明显高于对应指数平均水平，表明预期尚在，然而需求复苏较慢。船队老龄化、环保法规刺激需求更新、OPEC+复产一再推迟、特朗普2.0对原油产量与对俄伊态度，均为需求复苏的不确定性。

散运供需双弱，环保法规出清运力，市场复苏仍在观察；集运红海绕行消化历史交付高峰，运价易涨难跌，周期持续磨底。两板块估值较低，甚至处于较底部区间，周期趋势未有充分共识。

n市场估值体现周期预期，国内宏观复苏叠加全球混乱程度定方向。

全球混乱度高：集运：估值较低且高分红，供应链的脆弱和高集中度下的强议价能力增益市场短期弹性，建议关注中远海控、海丰国际。

内需复苏：1）散运：国内宏观复苏支撑需求，叠加环保出清，市场复苏或将加速，估值向上空间打开，建议关注招商轮船、海通发展、国航远洋；2）内贸集运：建议关注中谷物流。

内需复苏+全球混乱度高：油运：供给持续紧张，国内宏观复苏推动补库，全球混乱度高添风险溢价，估值阶段性低位，建议关注招商轮船、中远海能。

大周期景气度高：船舶：绿色更新大周期+可观在手订单支撑估值，潜在重组可能提供短期弹性，建议关注中国船舶、中国动力、中船防务。

n风险提示：美联储降息不及预期，中国经济增长不及预期，对俄伊委制裁的变化，经济制裁和出口管制，行业环保法规不及预期。;;

中证50中远海控中国船舶

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3.5

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0.5;;;55

2023年7月

IMO减排目标

50

2022年11月底

欧盟航运碳税确定

45

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2018年4月

IMO初步减排目标

25

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5

资料来源：克拉克森，ABS美国船级社公众号，信德海事绿色航运公众号，中国船级社CCS公众号，华源证券研究;百万CGT;

n本轮造船周期以来，并未出现与上轮周期相似的船厂数量与产能大量增加的情况。船厂产能有限增加的同时，船厂数量持续下降，特别是中国以外的船厂数量。

n从产能覆盖率看，??国头部船厂的市场竞争力明显高于日韩船厂。中国前五大造船集团产能覆盖率基本在4年左右，而韩国三大船厂仅有三年。;

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0;;

n中船集团造船业务重组尚未完成。2019年南北船合并时，计划通过资产重组的方式解决同业竞争情况。同年，原计划中国船舶以资产置换方式收购中船防务股份，但因故终止。资产重组最终期限为2026年6月30日。中国船舶集团有限公司曾于2021年6月30日承诺，在5年内稳妥推进符合注入上市公司的相关资产及业务整合以解决同业竞争问题。

n2022年，中国船舶和中国重工把各自柴油机动力业务并入中国动力。2024年9月，中国船舶拟向中国重工全体换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并中国重工。中船集团下船舶修造主体，除了将吸收中国重工的中国船舶，尚有沪东中华（未上市）和中船防务（A+H）。;;;

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0%;;

n船队老龄化促使船东低速航行，运力供给缩减。且在手订单远少于15年以上老船，更新缺口可观，供给收缩确定性较高。

n船队CII表现差，获A-C评级船舶数量仅占成品油轮总数47%，船队环保压力较大，预计被迫减速运营。

图：各船型船队面临船舶老化图：新船难补老船空缺图：CII评级表现差;;

煤炭铁矿石粮食小宗散货%y-o-y（右轴）

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5000

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0;

n美联储降息,降低成本，促进消费，增加大宗商品的需求。同时释放流动性，短期内刺激了资本市场，大宗商品价格出现震荡向上。

n干散货运输作为航运板块中金融属性较强的一部分，如跟商品一样用两年美债收益率来观测市场对美联储加降息预期，能够发现美联储降息末期往往存在BDI走高的可能。

图：美联储降息，带动商品收益指数与BDI上升;

万吨;

n煤炭海运贸易的增量主要来自于中国和印度的需求。中国以火力