纺织服装年度策略：制造端订单修复“锚定”确定性，品牌端结构性红利加速释放.pptxVIP

2023年A股纺服板块表现亮眼，主要受基本面修复、低估值、高分红、低持仓四大因素驱动。

n截至23/12/20纺服板块涨幅1.2%、跑赢沪深300指数15.1pct，在31个申万一级行业中排名第7、在消费行业中排名第1，这一排名为近20年以来仅次于2015年的次好成绩。我们分析纺服板块2023年的亮眼表现主要受基本面修复（品牌端）、低估值、高分红、低持仓四大因素驱动。

n展望2024年，纺服板块低估值、高分红、低持仓特点延续，基本面如何变化将成为影响2024年纺服板块投资逻辑的关键因素。我们预计2024年品牌服饰和纺织制造业绩表现分化，整体可能呈现制造提速、低基数因素消失后的品牌增速放缓的特点。

品牌服饰：关注修复+新趋势两大主线。23年受益于疫后修复、业绩靓丽，24年由于基数提升、整体消费环境仍较低迷，我们认为整体服装消费将呈现如下特点：整体增速较23年放缓、结构性修复仍继续、新趋势带来新机会。

n关于修复：2024年仍处于疫后业绩修复期、但2023已完成修复弹性最大阶段，24年将呈现结构性修复机会。

n关于新趋势：建议关注四个维度：1）定位角度，国内消费短期以降级为主旋律，定位性价比、下沉市场的服装品牌与当前消费环境更加匹配；2）渠道角度，品牌服饰对线下渠道依赖度较高，外延开店对业绩增长的拉动最为直接，因此24年有望顺利拓店的品牌有望获得较好表现；3）赛道角度，虽然2024年服装的换新需求边际放缓，但功能性服饰需求偏刚性，有望继续受益于渗透率提升（如跑步、户外、防晒鞋服等）；4）市场角度，国内消费疲软+国内品牌竞争力提升+海外市场空间广阔，带来服装品牌出海新机会。

纺织制造：预计内外销订单均呈向好态势。23年需求疲软致业绩承压，目前部分海外品牌去库结束、行业逐渐进入补库周期，叠加内需回暖逐步传导，24年制造龙头订单修复确定性较强。

n出口市场展望：我们认为24年核心变量为下游海外品牌去库周期结束，同时美国消费仍较为韧性，出口有望释放较大业绩弹性。通过复盘国际品牌及海外服装行业近20年历史去库情况，发现国际品牌基本能在7个季度以内完成去库，整个行业层面去库周期较个体品牌时长更久、最长达2-2.75年，同时从传导经验上来看海外公司/行业去库结束基本能够对应上游制造出口同比回正。本轮美国服装行业自22年中开始去库、至23年底已经历1.5年、23年11月零售及批发商库存增速趋势筑底回升，我们认为目前国际龙头品牌将率先完成去库、进度领先行业，行业层面去库逐渐进入尾声，有望促制造出口订单加速同步回暖。

n内销市场展望：受益于23年下游品牌销售表现较好、产业链库存消化较为顺利，24年国内市场修复将逐步传导至上游制造企业。

主要观点：制造订单修复确定性较强，品牌结构性机会持续

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投资建议：

品牌服饰：建议从两条主线筛选标的：

n修复主线：1）正常增长：23年归母净利润水平同时超过21年和19年水平，基本走出疫情影响、表现领先同业，说明公司自身基本面相对优质、长期成长性较好，24年预期进入正常状态下的较快增长。包括安踏体育、特步国际、361度、波司登、比音勒芬、报喜鸟、锦泓集团。2）继续修复弹性仍较大：23年归母净利润水平均不及19年和21年水平，24年有望继续修复、修复弹性相对较大。包括森马服饰、地素时尚、歌力思等。

n新趋势主线：1）定位角度，当前国内消费呈现整体偏弱、结构特点复杂的特征，我们认为符合降级趋势的品牌具有相对优势，如海澜之家、

水星家纺、戎美股份、361度、特步国际；2）渠道角度，不同品牌所处生命周期不同，有充足的开店空间和明确开店指引的公司有望获得高于行业的增速，其中比音勒芬、哈吉斯（报喜鸟）、TW（锦泓）、罗莱生活、歌力思具有相对优势；3）赛道角度，布局功能性服饰赛道的公司有望受益于渗透率提升驱动（如跑步、户外、防晒鞋服等），主要包括安踏、李宁、特步、361、比音勒芬、波司登；4）市场角度，在国内市场之外，出海逻辑获得新的增长机会。当前服饰品牌龙头安踏、李宁、海澜、森马均已开始或计划启动出海计划，有望带来新的增长。

n标的筛选：上述6个方向叠加结合低估值、高股息特点，合计共8条标准进行标的筛选，符合4条标准的公司包括海澜之家、报喜鸟、森马服饰、361度、特步国际，符合3条的包括安踏体育、比音勒芬、歌力思、锦泓集团、地素时尚，符合2条的包括李宁、波司登、罗莱生活、水