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探析做市商制度对新三板市场流动性的多维影响与优化路径

一、引言

1.1研究背景与意义

1.1.1研究背景

在我国多层次资本市场体系中，新三板市场即全国中小企业股份转让系统，占据着不可或缺的关键地位，它主要为创新型、创业型、成长型中小微企业提供股份转让、融资、并购等服务。作为连接中小企业与资本市场的重要桥梁，新三板在拓宽中小企业融资渠道、提升企业知名度和品牌形象、促进企业规范治理以及提供并购重组机会等方面发挥着重要作用。

近年来，新三板市场取得了显著发展。挂牌企业数量不断增加，截至2024年4月30日，新三板挂牌企业数量达到6148家，且涵盖了众多行业领域，从传统制造业到新兴的高科技产业均有涉及，为实体经济发展注入了活力。同时，新三板的制度建设也在逐步完善，包括交易制度、信息披露制度等方面，分层管理日益精细化，与其他资本市场的衔接更加紧密，创新型企业的占比逐渐增加。

然而，新三板市场在发展过程中也面临着一些挑战，其中流动性问题尤为突出。流动性是衡量资本市场效率和功能的重要指标，它反映了资产能够以合理价格迅速转化为现金的能力。对于新三板市场而言，良好的流动性至关重要。一方面，充足的流动性能够为企业提供更多的融资机会，降低融资成本，促进企业的成长和发展；另一方面，它能为投资者提供更多的交易机会，增强市场的吸引力和活力。但目前新三板市场存在流动性不足的问题，主要原因包括：一是挂牌企业质量参差不齐，部分企业在财务状况、治理结构、发展前景等方面存在较大的不确定性，使得投资者在选择投资标的时较为谨慎，从而影响了交易的活跃度；二是投资者门槛较高，对投资者的资产和投资经验有严格要求，这在一定程度上限制了投资者的数量和资金规模，导致市场的需求相对不足；三是信息不对称问题较为突出，企业的信息披露可能不够充分、及时和准确，投资者难以全面、准确地了解企业的真实情况，增加了投资风险，降低了投资意愿；四是交易制度不够完善，例如做市商制度在提供流动性方面的作用尚未充分发挥，交易方式的单一也限制了交易的便捷性和效率。

做市商制度作为一种重要的交易制度，在提升市场流动性方面具有独特优势。做市商通常是具备一定实力和信誉的证券机构，它们通过双向报价的方式，为特定的证券提供买卖价格，并在其报价数量范围内按其报价履行与投资者的成交义务。做市商通过不断地买卖证券，创造市场的流动性，使得投资者能够更加便捷地进行交易。在新三板市场引入做市商制度，旨在通过做市商的持续双向报价和交易，增加市场的交易活跃度，缩短交易等待时间，提高交易效率；稳定市场价格，抑制过度的价格波动；提供更准确的定价信息，降低信息不对称带来的交易风险，增强投资者的交易信心，进而促进市场流动性的提升。因此，研究做市商制度对我国新三板市场流动性的影响具有重要的现实意义。

1.1.2研究意义

理论意义：目前，关于做市商制度对资本市场流动性影响的研究在国内外已取得一定成果，但不同市场具有各自的特点和运行机制，研究结论也存在差异。我国新三板市场作为新兴的资本市场，在市场定位、挂牌企业特征、投资者结构和交易制度等方面与其他成熟市场有所不同。深入研究做市商制度对新三板市场流动性的影响，有助于丰富和完善资本市场微观结构理论，进一步拓展做市商制度的研究领域，为后续相关研究提供更多的实证依据和理论参考，推动金融市场理论的发展。

实践意义：对新三板市场而言，若能明确做市商制度对市场流动性的影响，监管部门可据此制定更为科学合理的市场发展策略和监管政策。例如，若发现做市商数量、做市商的报价行为等因素对流动性有显著影响，可通过政策引导增加做市商数量、规范做市商报价等，优化市场交易制度，提高市场流动性，增强新三板市场对中小企业的吸引力和服务能力，促进中小企业的健康发展。对投资者来说，了解做市商制度与市场流动性的关系，能帮助他们更准确地评估市场风险和投资机会，做出更明智的投资决策。同时，对于做市商自身，也能使其更好地认识到自身在市场中的作用和责任，优化自身的做市策略，提高做市效率和收益水平，进而推动整个新三板市场的稳定、健康发展。

1.2研究目的和方法

1.2.1研究目的

本研究旨在深入剖析做市商制度对我国新三板市场流动性的影响机制，为新三板市场交易制度的完善和市场流动性的提升提供理论支持和实践参考。具体而言，通过系统研究，明确做市商制度在新三板市场中的运行效果，分析做市商的参与如何改变市场的交易活跃度、价格稳定性以及投资者的交易行为和信心。通过量化分析做市商数量、做市商的报价策略、做市商的库存管理等因素对市场流动性指标（如换手率、成交金额、买卖价差等）的影响程度，找出影响新三板市场流动性的关键因素，进而为监管部门制定科学合理的政策、做市商优化自身业务策略以及投资者做出明智的投资决策提供有针对性的建议，促