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我国股权分置改革中市场参与的多维度剖析与复合事件研究

一、引言

1.1研究背景与意义

1.1.1股权分置改革的背景阐述

股权分置是我国资本市场发展过程中一个独特的历史现象。在20世纪80年代末至90年代初，我国为推动国有企业改制，开始设立证券市场。由于当时对股份制改革和证券市场存在诸多顾虑，如担心发行股票会导致私有化、国有资产流失以及影响公有经济主导地位等，于是在股票发行时采取了增量方式，将原有的存量国有企业资产界定为非流通股（包括国家股、国有法人股），只有新发行的社会公众股可以流通，这种同一上市公司股份分为流通股和非流通股的状况，形成了股权分置局面。

随着资本市场的发展，股权分置的弊端日益凸显。从公司治理角度来看，非流通股股东与流通股股东利益不一致。非流通股股东往往更关注资产净值的增加，对股价涨跌关注度较低，而流通股股东则主要依赖股价波动获取收益，这使得公司决策难以充分考虑全体股东利益，导致公司治理结构不完善，内部人控制现象严重，大股东可能通过关联交易、违规担保等方式侵占上市公司和中小股东利益。

在市场定价机制方面，由于大量非流通股的存在，股票市场的供求关系被扭曲，股价无法真实反映公司的业绩和资产质量，市场定价机制失灵，增加了市场的投机性和波动性。举例来说，一些业绩不佳的公司，其股价可能因流通股数量较少而被过度炒作，与公司实际价值严重背离，而优质企业的股价则可能因非流通股的压制无法充分体现其价值。

从资源配置角度分析，股权分置制约了资本市场资源配置功能的有效发挥。优质企业难以通过资本市场获得足够的资金支持以实现快速发展，而一些业绩差、效率低的公司却能凭借非流通股的优势长期占用资源，阻碍了市场的优胜劣汰和经济结构的调整升级。

1.1.2研究意义

股权分置改革对我国资本市场的发展和市场各参与主体都产生了深远的影响，研究这一改革具有重要的理论和现实意义。

从理论层面来看，股权分置改革丰富了资本市场制度变革的研究内容。通过对这一改革的深入研究，可以进一步探讨资本市场制度设计与经济发展之间的关系，为完善资本市场理论提供实证依据。例如，研究改革过程中市场定价机制的变化，有助于深入理解金融市场中价格形成的机制和影响因素；分析改革对公司治理结构的影响，能够为公司治理理论在新兴市场的应用和发展提供新的视角和案例。

在现实意义方面，对于上市公司而言，股权分置改革促进了公司治理结构的优化。改革后，所有股东利益趋于一致，大股东更加关注公司的长期发展和价值创造，中小股东对公司治理的参与度和监督力度也有所提高，推动了公司治理水平的提升，进而有助于提高公司的经营绩效和市场竞争力。以某上市公司为例，在股权分置改革前，大股东频繁进行关联交易转移公司资产，公司业绩逐年下滑；改革后，大股东行为受到约束，积极改善公司经营管理，公司业绩逐渐好转，股价也稳步上升。

对于投资者来说，股权分置改革改善了投资环境。改革后股价更能反映公司真实价值，市场的透明度和公正性增强，投资者的合法权益得到更好保护，有助于增强投资者信心，吸引更多长期资金进入市场。

从资本市场整体发展来看，股权分置改革实现了资本市场的制度创新，消除了市场发展的重大制度障碍，提高了市场的资源配置效率，增强了市场的活力和吸引力，推动了中国资本市场向更加成熟、规范和国际化的方向迈进，为我国经济的持续健康发展提供了有力的支持。因此，深入研究股权分置改革中的市场参与，对于理解我国资本市场的发展历程、把握未来发展趋势具有重要的现实意义。

1.2研究方法与创新点

1.2.1研究方法

本研究综合运用多种研究方法，力求全面、深入地剖析我国股权分置改革中的市场参与情况。

事件研究法：这是本研究的核心方法之一。通过选取股权分置改革中的关键事件节点，如改革方案的发布、股东大会的表决等，以这些事件为中心确定事件窗口和估计窗口。收集事件窗口内上市公司股票价格和市场指数等数据，运用市场模型等方法计算出各公司的超额收益率和累计超额收益率，以此来衡量股权分置改革事件对上市公司股价的短期影响。例如，在研究某公司股权分置改革方案公布这一事件时，以方案公布日为基准，选取公布日前10个交易日到公布日后10个交易日作为事件窗口，通过计算该公司在这一期间相对于市场整体的超额收益率，分析市场对该公司股改方案的反应。通过对多个公司的事件研究结果进行统计分析，可以从整体上了解股权分置改革对资本市场的短期冲击和影响程度，为研究市场对改革的短期反应提供量化依据。

案例分析法：选取具有代表性的上市公司作为案例，深入分析其在股权分置改革中的具体实践和市场参与情况。比如选择一些大型国有企业、民营企业以及不同行业的上市公司，详细研究它们的股改方案制定过程，包括非流通股股东与流通股股东之间的协商博弈、对价支付方式和水